24Q1 收入/歸母淨利同比-12.2%/-47.7%，維持“買入”評級24Q1 公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利44.3/2.2/1.1 億元，同比-12.2%/-47.7%/-70.8%（調整後），玻纖及鋰膜價格同比下滑影響公司盈利。
3 月底玻纖行業開啓提價，4 月第二次提價也逐步落地，同時風電裝機需求延續高增，我們預計Q2 公司盈利能力有望環比改善，我們維持公司24-26年EPS 預測爲1.44/1.71/1.97 億元。可比風電玻纖/隔膜公司24 年Wind一致預期PE 均值爲14.5x/14.1x，分部估值目標市值353 億元（24 年15.7億風電葉片及玻纖淨利潤，給予15xPE，因公司玻纖及葉片降本效果較好；8.4 億隔膜及氫瓶淨利潤，給予14xPE），目標價21.10 元，維持“買入”。
玻纖及鋰膜價格同環比延續下滑，24Q1 毛利率仍承壓24Q1 公司毛利率19.4%，同/環比-8.6/-5.8pct，玻纖價格同環比延續下滑是影響公司盈利能力的主要原因，據卓創資訊，24Q1 玻纖纏繞直接紗/SMC合股紗/G75 電子紗均價分別同比-26%/-19%/-18%，環比-6%/-1%/-7%，同時24Q1 公司一條5 萬噸產線冷修，預計產銷量同比小幅下降。鋰膜方面，據鑫欏資訊，24Q1 國內7μm 溼法隔膜均價1.07 元/平米，同比-43.1%，價格下行幅度較大，但公司產能擴張帶來銷量增長及成本下降有望一定程度對沖價格壓力，截至23 年底公司已具備40 億平米基膜產能，23 年鋰膜銷量逐季度環比提升，我們預計24Q1 公司鋰膜銷量同比仍保持較快增長。
期間費用率小幅提升，政府補助增多影響扣非歸母淨利率24Q1 公司期間費用率14.7%，同比+0.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲1.5%/6.4%/4.6%/2.1%，同比+0.2/+1.0/-0.8/+0.2pct，除研發費用率外其他均小幅上升。24Q1 公司歸母淨利率/扣非歸母淨利率4.9%/2.4%，同比-5.0/-6.3pct，扣非歸母淨利率下滑較多主要系24Q1 政府補助較多。24Q1公司經營性淨現金流-17.6 億元，同比-6.3 億元，主要系收入下滑。
玻纖去庫提價逐步落地，三大業務板塊均有望穩步向上據卓創資訊，截至24 年3 月底國內玻纖紗樣本庫存爲79.4 萬噸，環比-11.2萬噸，在供需環比改善及提價的帶動下庫存明顯下降。4 月玻纖行業提價逐步落地，截至4 月25 日全國2400tex 纏繞直接紗均價3506 元/噸，周環比+5.5%，價格上漲有望帶動公司Q2 玻纖業務盈利能力明顯修復。風電板塊，據國家能源局，24Q1 全國風電新增裝機16GW，同比+49%，裝機延續高增有望帶動公司葉片需求及銷量增長。鋰膜板塊，公司繼續推進新增產能釋放及客戶/產品結構調整，我們預計24 年底公司鋰膜產能有望達60 億平米，三大業務板塊均穩步向上有望帶動公司規模及盈利增長。
風險提示：風電新增裝機容量不及預期；玻纖供需繼續惡化；鋰膜價格下跌。