2023 年及1Q24 業績低於市場預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入 80.9 億元，同比+95.0%，歸母淨利潤9.1 億元，同比+6.0%；4Q23 收入29.8 億元，同比+163.2%，歸母淨利潤2.0 億元，同比+14.5%。1Q24 收入22.2 億元，同比+91.8%，歸母淨利潤2.6 億元，同比+17.8%，利潤端低於市場預期，我們認爲主要系下游客戶持續降本需求、光伏市場競爭加劇影響。
收入端增長強勁，毛利率受光伏市場競爭加劇影響下滑。分產品來看，23年成套設備/單臺設備/配件及其他全年收入71.0/6.4/3.5 億元，同比分別增長113.1%/30.7%/6.6%；毛利率30.3%/32.1%/31.8%，同比分別降低5.7ppt/8.3ppt/26.8ppt，主要原因系絲網印刷整線設備的毛利率有較大下降等影響，同時HJT 整線設備逐步上量但尚未形成規模效應，毛利率相對較低。1Q24 毛利率30.94%，同比-3.1ppt，環比+3.9ppt；淨利率11.73%，同比-7.4ppt，環比+5.0ppt，1Q24 盈利能力環比有所回升。
存貨和合同負債提升較大，料HJT 在手訂單充沛。截至23 年底，公司合同負債84.55 億元，同比+96.4%；存貨107.81 億元，同比+102.1%，其中發出商品72.77 億元，同比+165.5%，我們認爲有望支撐後續銷售收入增長。根據公司公告，公司23 年HJT 設備招標約50GW，已簽訂安徽華晟8.4GW、印度信實工業4.8GW、金剛玻璃 4.8GW 等訂單，佔據HJT 設備招標較多份額，我們認爲有望形成未來業績高增長支撐。
發展趨勢
積極佈局顯示面板設備、半導體封裝設備領域。1）HJT 電池設備：佈局HJT 太陽能電池技術領域，自主研發PECVD 和PVD 設備，開發第二代無主柵技術NBB 及其串焊設備，實現降本增效。2）泛半導體：23 年公司顯示面板產品已在京東方、深天馬等企業應用，半導體封裝產品成功導入三安光電、長電科技等封測廠商，並開始Micro LED 設備等新產品的研發。
盈利預測與估值
考慮絲網印刷毛利率下降，我們下調 2024 年盈利預測20.8%至15.15 億元，引入2025 年盈利預測22.97 億元，當前股價對應 2024/2025 年P/E分別爲 19.5x/12.9x。由於行業競爭加劇，我們下調目標價22.5%至132.98 元，對應2024/25 年目標P/E 爲24.5x/16.2x，潛在漲幅25.40%，我們看好公司設備訂單放量帶來增長空間，維持跑贏行業評級。
風險
HJT 技術風險、設備價格下降風險、存貨減值風險、現金流回款風險。