事件 公司發佈一季度報告，2024 年第一季度實現營業收入100.4 億元，同比下降49.4%、環比下降15.7%；實現歸母淨利潤8.1 億元，同比下降73.1%、環比增長150.2%。
盈利能力改善疊加煤炭外銷量回升，公司Q1 業績環比高增 煤炭業務方面，24Q1 公司實現煤炭外銷總量902 萬噸，同比增長2.0%、環比增長11.3%。
其中，公司實現原煤外銷量780 萬噸，同比下降1.1%、環比增長9.3%；提質煤外銷量122 萬噸，同比增長27.3%、環比增長25.9%。天然氣業務方面，24Q1公司實現天然氣銷量11.8 億方，同比下降44.1%、環比下降46.2%。同比來看，公司一季度業績回落主要系主要產品天然氣、煤化工產品銷量減少及銷售價格下降所致。公司盈利能力環比有所增強，24Q1 銷售毛利率爲17.5%，環比增加3.3 個百分點。我們認爲，一季度公司業績環比高增或與盈利能力改善及煤炭外銷量回升等因素有關。
全國煤炭需求有望平穩增長， 公司煤炭產能覈准審批手續持續推進2024年我國經濟持續回升將拉動能源需求增長，煤炭需求有望實現平穩增長，而供給彈性偏弱，煤炭安全生產面臨一定挑戰。在平衡保供和安全生產過程中，供給階段性擾動預期仍存，不排除出現階段性供需趨緊局面，預計煤炭價格仍有支撐，後續建議重點關注公司煤炭產量彈性。公司白石湖礦區、馬朗煤礦、東部礦區煤炭資源儲量合計65.97 億噸。目前公司煤炭產量主要來自白石湖礦區，馬朗煤礦已取得國家能源局產能置換批覆及全國投資項目統一項目代碼、空白區探礦權證；環評報告受理單已報送至生態環境部，正在審批中。在保供政策驅動下，公司煤炭產量有望逐步釋放，貢獻業績增量。
啓東LNG 接收站週轉能力持續提升，有望帶動貿易氣規模抬升 公司6#20 萬立方米儲罐於2024 年4 月10 日進入試運行階段，啓東LNG 接收站已具備750萬噸/年左右週轉能力。2#泊位建設項目安全預評價已通過評審， 正在向省交通局申請批覆階段；海洋環評等待上會評審階段。2025 年啓東LNG 接收站週轉能力有望提升至1000 萬噸/年。我們認爲， 隨着公司啓東LNG 接收站週轉能力不斷提升，在公司“3+2”靈活經營模式下，天然氣業務規模有望增長。
積極探索新型能源，氫能業務穩步推進 在國家雙碳政策鼓勵推進及涉氫政策密集出臺的背景下，公司依託自身優勢，積極投建了“綠電制氫及氫能一體化示範項目”。目前，該項目全面進入到試生產運行階段，電解水制氫+工業副產氫+儲氫+加氫+運氫+用氫全線貫通。其中，加氫站氫氣分析純度達99.998%，達到車用燃料氫氣的標準；制氫裝置氫氣純度達99.992%，產氫量達到設計標準。預計該項目投產後年產氫氣660 噸，可實現二氧化碳減排5800 噸/年。該項目兼具經濟、社會與生態環境多重效益，對於提升公司未來整體經營業績預計將形成積極正向的影響。
投資建議 預計2024-2026 年公司營收分別爲683.47、756.04、872.95 億元；歸母淨利潤分別爲66.35、75.92、92.19 億元，同比分別增長28.26%、14.42%、21.42%；EPS 分別爲1.01、1.16、1.40 元，對應PE 分別爲7.24、6.33、5.21倍，維持“推薦”評級。
風險提示 下游需求不及預期的風險，煤、氣價格下跌的風險，新建項目達產不及預期的風險等。