事件：東方財富發佈2024 年一季報，分別實現營業總收入和歸母淨利潤24.56、19.54 億元，同比分別-12.6%、-3.7%。
基金代銷業務顯著承壓，證券業務貢獻韌性。1）收入端，2024Q1 分別實現營業收入（基金代銷爲主）、利息淨收入、手續費及佣金淨收入（證券經紀爲主）7.51、5.22、11.82 億元，同比分別-30.3%、-5.4%、+0.3%，佔營業總收入比重分別爲30.6%、21.3%、48.1%；2）成本端，營業總成本同比-5.8%至10.41億元，其中，銷售費用、管理費用、研發費用同比分別-40.3%、-5.7%、+15.5%至0.83、5.62、2.84 億元，弱市中基金銷售費用有大幅下滑。
基金市場低迷致使代銷收入下滑。公司代銷收入主要由申購費與尾傭構成，銷量和保有量是核心驅動因素：24Q1 基金市場活躍度較低，Wind 口徑24Q1 市場新成立的全部基金、股票型+混合型基金份額同比分別-5.7%、-41.1%，預計活躍度下行帶來的申購費減少是公司代銷收入下降的主要原因；24Q1 末市場股票型+混合型基金存量淨值同比-10.8%，預計尾傭亦有承壓。
經紀業務市場份額保持提升，投資收入增厚公司業績。24Q1 市場股票成交額同比+0.2%，公司手續費及佣金淨收入同比+0.3%，公司將其線上交易訂單掛靠西藏營業部，3 月末西藏地區股票成交市佔率達4.09%，同比/環比去年末分別提升0.45/0.25pct，預計公司股票交易市場份額保持提升；24Q1 公司投資收益+公允價值變動損益同比+64.4%至8.13 億元，主要系金融資產規模同比+9.9%至868.55 億元，且預計24Q1 投資收益率同比有顯著改善。
投資建議：看好東方財富在财富管理市場擴容中的長期成長性，市場份額提升將驅動公司穩健增長，預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤90.20、104.83、121.27 億元，同比分別+10.1%、+16.2%、+15.7%，對應2024 年4 月25 日收盤價的PE 分別爲21.71、18.68、16.15 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險；市場成交規模大幅下滑風險；公司業務份額提升不及預期風險；行業監管政策超預期趨緊風險