24Q1 歸母淨利3.3 億元，維持增持評級
公司24Q1 實現營收84 億元（yoy-24.5%、qoq-3.5%）；實現歸母淨利3.3億元（yoy+22.1%、qoq+4.2%）。我們維持盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利分別爲19.98/25.65/31.71 億元。可比公司Wind 一致預期PE（24E）17.2X，給予公司17.2X PE（24E），對應目標價20.90 元（前值21.15 元），維持“增持”評級。
24Q1 公司利潤增厚主因盈利能力提升
24Q1 公司實現營收84 億元，同比下滑24.5%；但毛利及歸母淨利分別提升10.3%、22.1%，主因公司盈利能力提升明顯，毛利率提升3.53pct 至11.20%、歸母淨利率上升1.48pct 至3.88%。此外，公司期間費用率上升1.29pct 至5.28%，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別同比-0.04pct、+0.77pct、+0.57pct、-0.01pct 至0.18%、3.08%、0.82%、1.20%。
24Q1 主要產品價格大多上漲、均量增明顯
據Wind，24Q1 錫、銅、銦市場價格分別同比上漲2.73%、1.19%、42.35%，僅鋅價同比下跌9.75%。23 年公司錫、銅、鋅產品毛利佔比分別爲42%、7%、24%。主要產品市場價格大多上漲爲公司毛利率提升的主要原因。此外，24Q1 公司主要產品產量同比增加明顯，共生產有色金屬總產量9.07萬噸，其中錫2.24 萬噸、銅3.47 萬噸、鋅3.31 萬噸（其中：鋅錠2.49 萬噸、鑄造用鋅合金折鋅0.82 萬噸）、銦32 噸；分別同比+13%、+8%、+26%、+7%、+68%。
需求復甦、供給面臨挑戰，24 年錫價或易漲難跌24 年2 月23 日，中央財經委員會第四次會議召開，提出推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，會議指出，要推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造，鼓勵汽車、家電等傳統消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新。此類刺激措施的出臺有助於提振錫金屬的需求；WSTS 預計2024年半導體市場營收增速13.1%。展望2024 年，傳統錫消費領域將呈復甦態勢，新能源領域將持續支撐錫的需求；緬甸佤邦曼相錫礦山復產時間仍不確定，印尼錫出口許可證更新延遲導致24 年錫出口中斷問題較往年嚴重。我們認爲24 年錫價易漲難跌。
風險提示：環保等政策導致公司產量下降，聯儲局降息節奏不及預期。