平安观点：事項：
（1）公司發佈2023年年報，全年實現營收17.25億元（+8.18%），實現歸母淨利潤1.97億元（-37.19%），扣非後歸母淨利潤1.76億元（-33.81%）。基本符合預期。分紅預案：每10股派現3.1元（含稅）。
（2）公司發佈2024年一季報，Q1實現營收3.77億元（-1.56%），實現歸母淨利潤0.49億元（-14.32%），扣非後歸母淨利潤0.41億元（-0.60%）。
平安觀點：
行業面臨需求收縮，工藝優化+業務調整緩解負面因素國內外醫藥創新產業遇冷致使相關產業需求收縮，競爭增加也導致2023年產業鏈各環節普遍出現降價獲客情況。藥石在大環境下增長速度與盈利能力同樣受到衝擊，全年研究階段產品和服務實現營收3.45億元（+12.13%），對應毛利率爲70.44%（-0.98pct），開發及商業化階段產品和服務實現營收13.80億元（+7.24%），對應毛利率爲35.53%（-3.73pct）。疊加折舊增加、可轉債利息等因素，利潤端有所下滑。公司通過多項應對措施緩解整體環境的不利因素：（1）工藝優化幫助公司業務（尤其是後端業務）實現更高效率、更低成本的運營水平，整體毛利率水平在2023年中有所下降後已基本企穩，且毛利率下降幅度好於業內價格競爭表現；（2）公司對業務板塊進行了梳理調整，原內部新藥研發的團隊部分調整爲化學CRO服務業務，在繼續發揮團隊核心的化學能力的同時縮短盈利週期，預期該新業務很快能實現盈虧平衡。
持續保持業務開拓，客戶、項目數量保持增加
近年來公司持續加強獲客能力，並已取得一定成效。2023年公司活躍客戶達到744 家（ +8.77% ） ， 訂單規模500 萬以上的客戶達到75 家（+25%）。對應的，公司項目漏斗數量也有所增加，其中早期項目數達到2200+個（上年1750+個），臨床3期及商業化項目數62個（上年60個 ）。
24Q1保持穩健，全年有望重回增長
公司24Q1前後端業務基本保持穩健，其中藥物研究業務實現收入0.85億元（+5.45%），藥物開發及商業化業務實現收入2.92億元（-3.45%），整體毛利率爲42.69%（-2.54pct）。展望全年，公司受單一抗腫瘤商業化項目訂單延遲的影響變小，整體實驗室、車間利用率趨穩且有望實現邊際改善，有望重回增長軌道。
維持“推薦”評級。根據國內外醫藥投融資情況改善進度，調整2024-2025年盈利預測並新增2026年預測爲歸母淨利潤2.35、3.02、3.93億元（原預測2024-2025歸母淨利潤2.56、3.77億元）。公司已建成相對成熟的前、後端業務體系，預期隨着醫藥投融資環境逐步改善，公司業績能夠較快得到修復，維持“推薦”評級。
風險提示：1）公司業務可預測性相對較弱，若實際業務發生節奏與公司預測差異較大，可能產生產能與需求不匹配的情況；2）若業務拓展的效果不及預期，可能影響公司發展；3）若客戶因價格因素等情況不再續訂產品可能影響公司業績；4）若管理層的管理理念與方法不能隨公司發展階段及時切換，則可能影響公司發展。
