事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。公司23 年實現營業收入577億元，同比增長7.7%；實現歸母淨利潤37.2 億元，同比下降5.0%；實現扣非歸母淨利潤36.0 億元，同比下降4.6%。公司24 年一季度營業收入約154 億元，同比增長19.5%；歸母淨利潤約9.4 億元，同比增長4.1%；扣非歸母淨利潤約9.0 億元，同比增長3.2%。公司擬派發現金股息0.35 元/股（含稅）。
公司快遞單量保持較高增速。公司2023 年快遞單量約212 億件，同比增長21.3%，高於全國快遞單量增速（19.4%）。2023 年公司快遞業務量佔全國快遞服務企業業務量的比例爲16.1%，較上年同期增加0.25pct。2024 年一季度公司快遞完成量約55.7 億件，同比增長24.9%，低於全國快遞單量增速（25.2%），佔全國快遞業務量比例爲15.0%，較上年同期佔比減少1.57pct。
快遞單票收入下降，快遞業務收入保持增長。公司2023 年快遞業務收入約511億元，同比增長13.0%，低於上年同期增速（20.7%）；單票收入約2.41 元，同比下降6.7%，主要原因是市場競爭加劇。2024 年第一季度，公司快遞產品收入約135 億元，同比上漲18.8%；單票收入約2.43 元，同比下降4.9%，環比2023 年第四季度上漲0.26%。
降本增效推動單票成本繼續下降。公司2023 年快遞服務成本同比上漲14.4%，受益於快遞業務量的上升以及公司持續聚焦深化成本管控，公司2023 年快遞業務單票成本約2.18 元，同比下降約6.0%，其中單票派費成本、單票運輸成本、單票中心操作成本、單票網點中轉費分別同比下降3.8%、9.7%、5.4%、14.5%。
綜合收入成本，23 年公司快遞業務毛利率約10.3%，同比減少0.86pct。公司2023 年單票毛利約0.23 元，同比下降13.0%。
國際業務以及航空業務盈利貢獻下滑。疫情影響消退，公司國際業務以及航空業務盈利貢獻下滑。2023 年圓通速遞國際實現淨利潤0.81 億元（2022 年爲38.5億元）；2023 年航空業務分部虧損3.0 億元（2022 年盈利1.3 億元）。
完善基礎設施佈局，夯實主業發展基礎。2023 年公司持續夯實網絡基礎設施建設，投入資本開支近49 億元，用於轉運中心建設、自動化設備升級、運能運力改善及全貨機引進等，進一步強化核心資產掌控力，築牢主業發展根基。
投資建議：公司成本管控成效顯著，單票成本下降明顯；行業競爭不斷加劇，公司單票收入短期承壓。考慮市場競爭激烈，我們下調公司24 年-25 年歸母淨利潤預測2%/3%分別至44.0 億元、49.9 億元，新增26 年歸母淨利潤預測56.4億元；整體來看，公司在保障市場份額提升的基礎上，堅持審慎經營，繼續推進降本增效，有望保持單票盈利穩定，我們維持公司“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險導致快遞需求下降；行業競爭超預期導致單票收入下滑；行政監管執行力度低於市場預期。