東海證券股份有限公司方霽近期對揚傑科技進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：2023Q4業績向好，產品結構優化及產能擴張並行》，本報告對揚傑科技給出買入評級，當前股價爲36.57元。
揚傑科技(300373)
投資要點
事件概述：揚傑科技發佈2023年度報告，2023Q4實現營收13.69億元，同比爲38.92%，環比爲-3.30%；實現歸母淨利潤3.06億元，同比爲130.95%，環比47.71%；實現扣非歸母淨利潤0.90億元，同比爲-26.02%。2023年實現營業收入54.10億元，同比爲0.12%；實現歸母淨利潤9.24億元，同比爲-12.85%，實現扣非歸母淨利潤爲7.04億元，同比爲-28.22%
2023Q4公司光伏二極管、SiC、IGBT營收同比大幅增長帶動全年營收同比微升，疊加公司持續投入MOS、IGBT、三代半等高端器件領域以及產能擴張，2024年營收有望進一步改善。2023年前三季度，受半導體行情低迷及海外市場去庫存狀態影響，公司營收同比爲-8.54%，而第四季度營收同比達38.92%，環比基本持平，帶動全年營收同比上升0.12%主要得益於光伏二極管、SiC、IGBT營收同比大幅增長。1）高端產品研發方面，公司在發展中高端MOS、IGBT芯片及器件的同時，不斷加強SiC晶圓、GaN晶圓研發設計，第三代半導體高溫封裝以及高端功率器件領域的研發投入。2023年，公司已開發上市G1、G2系SiC MOS產品，型號覆蓋650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已實現批量出貨；於Fabless模式的8寸、12寸平台的Trench1200V IGBT芯片完成了10A-200A全系列的開發此外，2023年公司與東南大學共同組建“東南大學-揚傑科技寬禁帶功率器件技術聯合研發中心”，專注於SiC等第三代半導體的研發。2）產能擴張方面，公司2023年新收購了傑楚微30%股權，累計股權達到70%，實現控股，主要爲實現在8寸功率半導體芯片生產線的佈局目的，滿足市場對MOS、IGBT等高端產品日益增長的需求，公司至此形成了5寸、6寸、8寸完備的晶圓製造能力，傑楚微產線目前仍處於研發、產能持續爬坡階段，未來產能有望逐步釋放。此外，2023年公司在越南新設子公司，不僅完善了“MCC”+“YJ”雙品牌和雙循環佈局，越南生產基地項目建設也處於起步階段，海外供應能力有望持續推進，且隨着海外去庫存接近尾聲，公司外銷也將逐步回歸正常水位。總體來說，受上游代工價格下降以及市場競爭加劇影響，公司2023年半導體器件單價同比下滑8.81%，但銷量同比上升9.72%，隨着公司產業鏈自主程度的持續提高，議價能力有望改善，加之公司研發水平的不斷上升和產能的陸續擴張，未來營收有望進一步改善。
下游需求持續回溫，公司持續發力新能源汽車電子、清潔能源等領域，對應產品陸續放量公司聚焦新能源汽車和清潔能源領域的市場增長機會，持續構建市場競爭力。1）車規方面，根據中汽協，2023年我國新能源汽車滲透率已達31.6%，而根據乘聯會的最新數據，2024年4月上旬我國新零售的新能源車滲透率已達50.39%，需求熱潮未退。2023年，公司新能源汽車PTC用1200V系列單管通過車規認證，大批量交付客戶；基於Fabless模式的8寸、12寸G2平台40V SGT MOSFET芯片，針對汽車電機驅動類應用，完成了0.6mR~7mR系列佈局，通過車規級可靠性驗證，部分客戶測試通過並進入批量階段；車載模塊方面，公司自主開發的車載碳化硅模塊已經研製出樣，目前已經獲得多家Tier1和終端車企的測試及合作意向，計劃於2025年完成全國產主驅碳化硅模塊的批量上車。客戶方面，公司重點拓展汽車電子的TOP客戶，2023年取得安波福、博格華納、聯合電子等客戶認證及訂單。2）清潔能源方面，2023年公司利用Trench Field Stop型IGBT技術，成功推出1200V系列650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封裝產品，性能對標國外主流標杆；光伏領域，公司與SMA、SOLAREDGE等客戶持續擴大合作，併成功研製了1200V/160A、650V/400A和450A三電平IGBT模塊，已投放市場。公司不斷完善下游應用領域部署，並在汽車、新能源等中高端市場率先佈局，有利於發揮IDM和一站式產品解決方案的核心優勢，進一步提高市場份額。
投資建議：公司產品佈局全面，包括材料板塊、晶圓板塊及封裝器件板塊，持續發力MOS、IGBT、第三代半導體（SiC）等高端器件領域，同時不斷完善下游應用領域，重點拓展車規電子、清潔能源等市場，有望受益於未來下游需求的復甦和公司IDM產能的持續擴張。2023年公司業績基本符合預期，但短期內公司仍將受到上游代工降價及市場競爭影響，且在建產能無法立刻釋放，我們調整了2024-2026年盈利預測，預計公司2024、2025、2026年歸母淨利潤分別爲10.39、15.44、19.31億元（2024、2025原預測值分別是12.02、17.01億元），當前市值對應2024、2025、2026年PE爲19、13、10倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）下游需求復甦不及預期；2）研發不及預期；3）新客戶導入不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國聯證券熊軍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.27%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利11.23億，根據現價換算的預測PE爲17.23。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價爲51.71。
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