需求偏弱疊加相對高基數，收入利潤均有小幅下滑。2024Q1 公司實現營業收入71.5 億元，同比-4.6%，歸母淨利潤3.5 億元，同比-9.8%，扣非歸母淨利潤3.1 億元，同比-4.4%，EPS 爲0.14 元/股，受復工節奏偏慢、需求表現持續偏弱以及同期相對高基數影響，收入利潤同比均有小幅下滑，23Q1-23Q4 收入增速分別爲+18.8%/+4.0%/+5.4%/-4.8%，收入端高基數壓力有望逐步改善。
毛利率同環比提升，費用率有所增長。2024Q1 實現綜合毛利率29.7%，同比+1.0pp/環比+6.7pp，預計主因收入結構變化以及部分原材料價格有所回落影響，其中部分盈利能力偏低的工程類項目在23Q4 集中結算。
期間費用率20.4%，同比+1.1pp/環比+3.8pp，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+0.51pp/+0.25pp/-0.01pp/+0.32pp，受收入規模下降影響，費用攤薄同比有所減弱。淨利率4.8%，同比-0.26pp，環比+5.68pp，環比提升主因2023Q4 資產及信用減值損失集中計提影響，2024Q1 合計計提1.63 億，同比-0.14 億/環比-2.7 億。
經營現金流同比改善，應收規模同比降低。2024Q1 實現經營性淨現金流-18.9 億元，上年同期爲-38.1 億元，同比少流出19.2 億元，主因支付其他與經營活動有關的現金同比減少21.4 元，收現比和付現比分別爲1.03/1.35，上年同期爲1.1/1.44。截至2024 年3 月末，應收賬款及應收票據/其他應收款/合同資產分別爲114.2/43.6/22.9 億元，同比-8.1/+6.7/-3.9 億元。
風險提示：地產投資下行超預期；瀝青價格大幅上漲；應收賬款增長超預期投資建議：業務結構繼續調整，看好經營質量和成長韌性提升，維持“買入”公司作爲防水行業龍頭，渠道業務轉型持續，同時積極發展海外市場貢獻增量，隨着高基數壓力改善及業務結構持續調整，持續看好公司渠道變革和品類拓展帶來的經營質量和成長韌性提升，預計24-26 年EPS 爲1.16/1.43/1.69 元/股，對應PE 爲11.2/9.1/7.7x，維持“買入”評級。