回款依旧保持健康，应收规模进一步降低，资债结构优化。2024Q1 实现经营性净现金流-6.1 亿元，上年同期为-3.6 亿元，主要受销售收款减少及经营性支出增加，以及部分集中收款导致同期回款相对高基数影响，收现比和付现比分别为1.01/1.31，上年同期为1.18/1.37。截至2024年3 月末，应收账款及应收票据35.8 亿元，同比-4.8 亿元，较期初-1.5亿元，资产负债率41.2%，同比-8.6pp/环比-4.5pp，应收规模进一步缩小，资债结构优化。收入同比微增，利潤小幅減虧。2024Q1 公司實現營收13.7 億元，同比+0.85%，歸母淨利潤-0.46 億元，上年同期-0.56 億元，同比+18.2%，扣非歸母淨利潤-0.58 億元，上年同期-0.6 億元，同比+2.6%，EPS 爲-0.14元/股，受復工整體偏慢、地產持續承壓影響，收入同比微增，利潤小幅減虧，其中非經常損益同比增加主因應收賬款減值準備轉回939 萬。
毛利率同比提升，費用率略有優化。2024Q1 綜合毛利率30.4%，同比+0.3pp/環比-3.5pp，環比下滑預計主要受產品結構變化影響，但受益主要原材料價格同比有所下滑以及部分品類逐步培育成熟，毛利率同比提升，並部分對沖產品結構影響。期間費用率32.2%，同比-0.14pp/環比+9.2pp，其中銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別同比
-1.2pp/+0.44pp/+0.16pp/+0.44pp，費用率略有優化。
回款依舊保持健康，應收規模進一步降低，資債結構優化。2024Q1 實現經營性淨現金流-6.1 億元，上年同期爲-3.6 億元，主要受銷售收款減少及經營性支出增加，以及部分集中收款導致同期回款相對高基數影響，收現比和付現比分別爲1.01/1.31，上年同期爲1.18/1.37。截至2024年3 月末，應收賬款及應收票據35.8 億元，同比-4.8 億元，較期初-1.5億元，資產負債率41.2%，同比-8.6pp/環比-4.5pp，應收規模進一步縮小，資債結構優化。
風險提示：地產復甦不及預期；原材料價格大幅上漲；新品類和市場拓展不及預期
投資建議：經營穩健，增長有望逐步回歸，維持“買入”評級公司持續關注投入產出和人效提升，堅守質量和現金流，國內縣城市場逐見成效，並繼續積極拓展海外市場，未來有望貢獻更多增量，疊加品類持續孵化成熟和內部管理提效，盈利亦有進一步提升空間，持續看好公司長期發展潛力。預計24-26 年EPS 爲1.56/2.04/2.46 元/股，對應PE 爲19.3/14.7/12.2x，維持“買入”評級。
