23 年收入/歸母淨利同比-3.6%/-44.3%，維持“買入”評級
蘇博特發佈年報，2023 年實現營收35.82 億元（yoy-3.58%，前值重述），歸母淨利1.60 億元（yoy-44.32%），扣非淨利1.46 億元（yoy-43.87%）。
其中Q4 實現營收10.06 億元（yoy+0.57%，qoq+9.89%），歸母淨利1898萬元（yoy-64%，qoq-57%）。考慮到地產新開工偏弱，疊加部分地區資金偏緊，我們調整公司2024-2026 年EPS 爲0.48/0.53/0.61 元（前值24-25年0.70/0.86 元）。24 年外加劑/檢測業務EPS 0.34/0.14 元，可比公司平均12/17xPE，考慮公司作爲外加劑龍頭企業定價權更高，檢測業務低基數下成長性較好，給予24 年外加劑/檢測業務20/20xPE，目標價9.55 元（前值12.44 元），維持“買入”評級。
全年高效減水劑銷量回升，綜合毛利率同比提升23 年公司高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料銷量102.18/5.09/26.92 萬噸，同比-7.75%/+9.74%/-5.74%；Q4 同比+2.44%/+41.05%/-15.81%，環比+20.9%/+4.69%/+19.75%，Q4 高性能減水劑和高效減水劑銷量同環比均提升。全年三者噸售價同比-4.75%/-4.61%/+9.94% ， 其中Q4 同比-7.28%/-40.58%/+32.71%、環比-8.75%/-12.15%/-2.33%。23 年毛利率35.12%，同比+0.82pct，技術服務穩定增長，23 年收入7.56 億，同比+12.25%，毛利率提升1.02pct 至51.35%。
23 年期間費用率同比提升，現金流有所改善
23 年期間費用率26.5%，同比+2.7pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲10.5%/8.5%/6.0%/1.4%，同比+0.8/+1.4/+0.5/+0.04pct，23 年公司歸母淨利率4.48%，同比-3.27pct；Q4 爲1.9%，同/環比-3.4/-3.0pct。23 年資產負債率/有息負債率40.8%/26.2%，同比+0.1/+4.2pct。此外，公司23 年經營性淨現金流3.7 億元，同比+68.8%，主要系購買材料支付的現金減少所致，23Q4 經營性淨現金流爲2.1 億元，同比-24.6%。23 年收現比/付現比爲109.5%/99.1%，同比+4.0/-3.8pct。
高效減水劑和功能性材料噸售價顯著提升
24Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利5.79/0.21/0.20 億元，同比-13.07%/-47.83%/-47.90%，或主因年初工程項目復工節奏偏緩，疊加部分區域資金面偏緊，導致需求表現平淡，產品銷量下滑。24Q1 毛利率35.04%，同比-1.53pct 。高性能減水劑/ 高效減水劑/ 功能性材料銷量同比-15.77%/-60.20%/-0.44%，噸售價同比-10.4%/+19.51%/+13.68%，環比-10.4%/+39.06%/+30.72%，高效減水劑和功能性材料平均售價提升明顯。
風險提示：產能投放不及預期；市佔率提升不及預期；原料價格上漲。