業績簡評
4月26日公司披露2023年報及2024年一季報，2023年實現營收591.46億元，同比-11.7%，實現歸母淨利34.16億元，同比-49.9%；其中Q4實現營收104.92億元，同比-38.9%，環比-23.7%，實現歸母淨利-27.72億元，同比-252.5%、環比-267.8%。
1Q24實現營收99.33億元，同比-43.6%，環比-5.3%，實現歸母淨利潤-8.8億元，同比-139.0%。
經營分析
硅片出貨持續增長，先進產能規模行業領先。2023年公司硅片出貨114GW，同比+68%，硅片整體市佔率23.4%，其中海外硅片外銷市場佔比65%，N型市佔率36.4%，保持外銷市佔第一。公司持續推進技術創新和工業4.0柔性製造，提升先進產能規模，2023年末公司晶體產能達183GW，有望推動公司出貨持續增長。1Q24公司硅片出貨同比增長40%至35GW，其中N型及大尺寸（210系列）佔比進一步提升至88%、N型210外銷市佔率90%以上，持續保持行業領先地位。
硅片產品降價盈利承壓，資產減值、公允價值變動影響公司業績。23年四季度起光伏產業鏈競爭加劇，硅片價格大幅波動，23Q4公司毛利率環比下降15.9pct至6.94%，24Q1進一步下降至5.56%。此外，加州分佈式光伏新規、美國持續高利率等因素導致參股公司Maxeon業績及股價大幅下跌，公司確認資產減值損失、公允價值變動損失10.1、4.4億元，同時2023年公司按照權益法合併確認Maxeon投資虧損3.4億、收到可轉債利息收入1.08億，合計對公司業績帶來負向影響16.9億元。
技術工藝、產能佈局行業領先，有望鞏固龍頭地位。公司硅片環節技術及工藝持續保持領先，2023年末全成本領先行業次優約0.03元/W，在硅片環節盈利承壓的背景下，有望實現優於行業其他企業的盈利水平。此外，公司持續推動光伏產業全球化戰略，積極評估、探索全球重點國家或區域的產業佈局項目（如美國、歐洲、中東等），有望憑藉全球化佈局優勢持續鞏固龍頭地位。
盈利預測、估值與評級
根據我們對硅片價格和競爭格局的預測，下調2024-2025年淨利潤至28（-71%）、37（-71%）億元，新增2026年預測44億元，當前股價對應PE分別爲14/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇，行業需求不及預期。