光刻胶、特气、硅微粉：修复趋势呈现，宜兴本土化工厂逐步放量。随着终端消费电子逐步复苏，2023 年公司电子特气、硅微粉、面板光刻胶业务逐季度恢复增长。根据公司年报披露，2023 年公司光刻胶及配套试剂收入13.04 亿元（YoY+4%），毛利率19.47%（YoY+7.47pct），相关子公司EMTIER 收入12.42 亿元（YoY-2%），净利润0.95 亿元（YoY-7%）；电子特种气体收入4.38 亿元（YoY-0%），毛利率36.75%（YoY-0.32pct），相关子公司科美特收入4.88 亿元（YoY-12%），净利润1.22 亿元（YoY-16%）；硅微粉收入1.88 亿元（YoY-15%）；LDS 设备销量297 台，同比增加19 台，收入1.40 亿元（YoY+25%）；阻燃剂收入2.69 元（YoY-35%）。随着宜兴光刻胶本土化工厂逐步放量，后续京东方、华星光电等大客户端的导入将加速面板光刻胶业务的发展。公司發佈2023 年報，Q4 業績受費用拖累：報告期內，公司實現營收47.38 億元（YoY+11%），實現歸母淨利潤5.79 億元（YoY+11%），實現扣非歸母淨利潤5.58 億元（YoY+1%），銷售毛利率31.33%（YoY+0.12pct），淨利率12.67%（YoY-0.13pct）。其中，23Q4 單季度實現營收11.96 億元（YoY+9%，QoQ-2%），實現歸母淨利潤0.99 億元（YoY+62%，QoQ-29%），實現扣非歸母淨利潤0.73 億元（YoY-27%，QoQ-46%）。23Q4 公司銷售毛利率29.73%，同、環比分別變動-0.56ct、-0.97pct，淨利率8.19%，同、環比分別變動+2.50pct、-4.54pct。費用方面，23Q4 銷售、管理、財務、研發分別爲0.24、1.38、0.20、0.73 億元，環比分別變化-0.22、+0.49、+0.28、+0.25 億元。
公司發佈2024 年一季報，業績超預期：報告期內，公司實現營收16.18 億元（YoY+51%，QoQ+35%），實現歸母淨利潤2.46 億元（YoY+42%，QoQ+149%），實現扣非歸母淨利潤2.39 億元（YoY+56%，QoQ+227%），單季度業績超預期。24Q1 公司銷售毛利率30.50%，同、環比分別變動-1.97pct、+0.77pct，淨利率15.47%，同、環比分別變動-0.78pct、+7.28pct。費用方面，24Q1 基本回到正常狀態。
半導體前驅體：23 年受存儲行業減產拖累，24Q1 業務回歸高增長，全球化供應成長性強。23H2 海力士、三星等存儲巨頭延續減產計劃以加速去庫存，行業稼動率維持低位，導致材料端需求減弱，公司前驅體業務受到大客戶海力士減產影響較大。根據公司年報披露， 2023 年公司半導體化學材料收入11.38 億元（YoY-0%），毛利率50.16%（YoY+0.20pct），相關子公司韓國先科收入12.31 億元（YoY+5%），淨利潤2.28 億元（YoY-19%）。24Q1 以來，存儲芯片漲價趨勢明顯，行業稼動率持續上行，作爲全球半導體前驅體主要供應商之一，重點客戶長鑫、長存、海力士加速擴產帶來增量，中芯國際、三星、美光、台積電等客戶陸續上量，公司前驅體業務回歸高增長狀態。此外AI 催化高性能存儲芯片HBM 需求爆發，公司業務有望受益大客戶海力士HBM 產品的快速放量。
光刻膠、特氣、硅微粉：修復趨勢呈現，宜興本土化工廠逐步放量。隨着終端消費電子逐步復甦，2023 年公司電子特氣、硅微粉、面板光刻膠業務逐季度恢復增長。根據公司年報披露，2023 年公司光刻膠及配套試劑收入13.04 億元（YoY+4%），毛利率19.47%（YoY+7.47pct），相關子公司EMTIER 收入12.42 億元（YoY-2%），淨利潤0.95 億元（YoY-7%）；電子特種氣體收入4.38 億元（YoY-0%），毛利率36.75%（YoY-0.32pct），相關子公司科美特收入4.88 億元（YoY-12%），淨利潤1.22 億元（YoY-16%）；硅微粉收入1.88 億元（YoY-15%）；LDS 設備銷量297 臺，同比增加19 臺，收入1.40 億元（YoY+25%）；阻燃劑收入2.69 元（YoY-35%）。隨着宜興光刻膠本土化工廠逐步放量，後續京東方、華星光電等大客戶端的導入將加速面板光刻膠業務的發展。
橫向佈局溼電子化學品業務，半導體材料平台建設持續推進。2023 年9 月12 日，公司公告子公司雅克半導體以不超過500 億韓元的價格購買SK enpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司75.10%的股權。SKC-ENF 公司持有愛思易（江蘇）和愛思開希（南通）100%股權，愛思易（江蘇）主營稀釋劑、蝕刻液（BOE）、顯影液（TMAH）等半導體溼化學品的銷售， 2023H1 營收0.72 億元，淨利潤虧損258 萬元；愛思開希（南通）專業從事溼電子化學品的生產及銷售，主要產品有顯影液、蝕刻液、稀釋劑等，2023H1 營收0.89 億元，淨利潤虧損955 萬元。通過此次投資收購，公司進一步豐富電子材料業務板塊的產品種類，增強業務的規模效應。同時公司可以依託現有客戶資源，加速溼電子化學品業務成長。
LNG 保溫板材：在手訂單陸續進入交付期，業績增長確定性強。2022 年以來受俄烏衝突、原油價格上漲等因素影響，LNG 國際貿易規模快速攀升，LNG 船市場迎來爆發。公司與韓國Hankuk Carbon、DongsungFinetec 是全球主要LNG 保溫板材供應商，業務迎來高速發展。2022 年以來，公司陸續與滬東中華、江南造船、大連造船等船舶製造企業簽訂銷售合同，在手訂單充足，業績確定性強。根據公司年報披露，2023年LNG 保溫絕熱材料收入8.65 億元（YoY+114%），毛利率35.54%（YoY-1.54pct），租賃與工程服務3.24 億元（YoY+102%）。同時公司絕緣板第二工廠建設基本完成，並已經開始進行大規模生產，RSB、FSB次屏蔽層材料智能生產線完成建設，並順利進行試生產，相關產品正在GTT 公司的認證中，後續順利導入後將進一步增強盈利能力。
投資分析意見：維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲12.52、18.40 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲23.82 億元，當前市值對應PE 分別23、16、12X，維持“買入”評級。
風險提示：1）下游需求不及預期；2）原材料價格大幅上漲；3）行業競爭加劇。
