事件描述
公司公佈2024 年第一季度報告，2024 年第一季度實現營業收入583.90 億元，同比增長4.00%；歸母淨利潤21.39 億元，同比增長109.80%；經營活動現金流量淨額78.77 億元，同比下降33.93%。
事件評論
芳烴及成品油保持高景氣度。國內：出行需求持續高景氣，成品油需求大幅提升；海外成品油市場季節性旺季下汽油需求環比改善明顯，驅動芳烴盈利性顯著提升，公司具備年產520 萬噸PX 設計產能等國內緊缺、高附加值的高端化工產品與國六以上高標汽油、柴油和航空煤油等成品油產品。芳烴板塊顯著受益於芳烴及成品油景氣度改善。
行業內獨具“油、煤、化”深度融合的大化工企業。業內首次將全球標杆級的2000 萬噸煉化、500 萬噸煤化工、150 萬噸乙烯和1200 萬噸PTA 這四大產能集群佈置在同一個產業園區內，顯著優化了冗繁的運輸、存儲和冷卻等加工環節，節省了大量的中間運行費用與物流運輸成本。同時，公司在園區內自備了國內最大的煤制氫裝置，每年低成本自供25萬噸稀缺的純氫原料，建造了行業能效領先的合計520MW 的高功率自備電廠，爲煉廠提供了大量的廉價電力和各級蒸汽，自營了2 個30 萬噸級別的原油碼頭、600 萬噸自備原油罐區以及其他各類齊備的原料、成品碼頭、罐區、儲存等公用工程設施，顯著降低了各類生產與運行成本。
降低資本開支，提高分紅比率，加強股東回報。公司高度重視對投資者的合理投資回報，自重組上市以來，公司始終保持較高比例的現金分紅，2023 年現金分紅金額佔合併報表中歸母淨利潤爲56.07%。公司在《未來五年股東回報規劃（2020-2024 年）》規定資產負債率＜70%，每年現金分紅不少於當年實現的可分配利潤的50%，從2024 年下半年開始，公司也將基本結束本輪投資建設與資本開支的高峰期，後續經營重心將更加突出精細化成本管控下的“優化運營、降低負債和強化分紅”，隨着公司負債率的不斷下降，分紅率有望持續提升。
精細化工及新材料等項目陸續投產。（1）160 萬噸/年高性能樹脂及新材料項目，預計2024年2 季度實現全面投產；（2）功能性薄膜項目：蘇州汾湖基地12 條線功能性薄膜項目已陸續投產，南通基地另外12 條線功能性薄膜項目預計2024 年下半年陸續投產；（3）鋰電隔膜項目：營口基地年產超強溼法鋰電池隔膜4.4 億平方米項目2023 年6 月初實現了首條生產線全線貫通，該項目預計2024 年上半年前達產，南通廠區年產溼法鋰電池隔膜12 億平方米，年產幹法鋰電池隔膜6 億平方米，該項目已經試生產的1 條產線預計將於2024 年上半年達產，其餘生產線預計將於2024 年陸續開始試生產。
不考慮未來股本變動的情況下，預計公司2024 年-2026 年的歸母淨利潤分別101.9 億元、122.3 億元和141.1 億元，對應2024 年4 月22 日收盤價PE 分別爲10.8X、9.0X和7.8X，維持"買入"評級。
風險提示
1、國際油價大幅下滑；2、下游需求增速不及預期；3、項目進度不及預期。