事件描述

公司公布2024 年第一季度报告，2024 年第一季度实现营业收入583.90 亿元，同比增长4.00%；归母净利润21.39 亿元，同比增长109.80%；经营活动现金流量净额78.77 亿元，同比下降33.93%。

事件评论

芳烃及成品油保持高景气度。国内：出行需求持续高景气，成品油需求大幅提升；海外成品油市场季节性旺季下汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司具备年产520 万吨PX 设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。

行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000 万吨炼化、500 万吨煤化工、150 万吨乙烯和1200 万吨PTA 这四大产能集群布置在同一个产业园区内，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW 的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2 个30 万吨级别的原油码头、600 万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。

降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报。公司高度重视对投资者的合理投资回报，自重组上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，2023 年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07%。公司在《未来五年股东回报规划（2020-2024 年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50%，从2024 年下半年开始，公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，随着公司负债率的不断下降，分红率有望持续提升。

精细化工及新材料等项目陆续投产。（1）160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2 季度实现全面投产；（2）功能性薄膜项目：苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目预计2024 年下半年陆续投产；（3）锂电隔膜项目：营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目2023 年6 月初实现了首条生产线全线贯通，该项目预计2024 年上半年前达产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12 亿平方米，年产干法锂电池隔膜6 亿平方米，该项目已经试生产的1 条产线预计将于2024 年上半年达产，其余生产线预计将于2024 年陆续开始试生产。

不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别101.9 亿元、122.3 亿元和141.1 亿元，对应2024 年4 月22 日收盘价PE 分别为10.8X、9.0X和7.8X，维持"买入"评级。

风险提示

1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。