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德昌股份(605555):海外小家电去库存结束 新客户订单快速放量

德昌股份(605555):海外小家電去庫存結束 新客戶訂單快速放量

中金公司 ·  04/26

2023 年業績符合我們預期,1Q24 業績超出我們預期

公司公佈2023 年及1Q24 業績:2023 年收入27.75 億元,同比+43.2%,歸母淨利潤3.22 億元,同比+7.9%;對應4Q23 收入6.47 億元,同比+60.0%,歸母淨利潤0.59 億元,同比+64.9%。1Q24 公司收入8.25 億元,同比+46.1%,歸母淨利潤0.85 億元,同比+102.3%。公司2023 年業績符合我們預期;1Q24 業績超出我們預期,主要由於新客戶訂單放量超出我們預期。

海外小家電去庫影響基本結束,新客戶訂單快速放量。1)隨着海外去庫週期結束,公司吸塵器收入從2Q23 開始在低同比基數下反彈,2023 年公司吸塵器收入16.31 億元,同比+18.0%,其中TTI 訂單收入15.19 億元,同比+9.1%。

2)公司1H23 引入戰略新客戶SharkNinja,自2Q23 起訂單快速放量,2023年SharkNinja 訂單收入4.85 億元,其中高速吹風機貢獻較大,帶動公司2023年小家電收入同比+117.2%至8.22 億元。3)1Q24 公司收入創歷史同期新高,我們估計主要爲新客戶訂單增量帶動,同時原有客戶訂單也在繼續恢復。

汽零業務不斷收穫新定點,進入量產第二年。1)2023 年公司共獲得4 個汽車電機新定點,全生命週期總定點金額超14 億元。截至2023 年底,公司累計獲得30 個汽車電機項目定點,2024-2026 年定點金額超過23 億元。2)2023 年公司汽零業務進入量產第二年,2023 年汽車電機銷量超120 萬臺,汽零收入2.02 億元,同比+171.7%。3)公司汽車電機定點增多,陸續進入量產,規模效應逐步體現,2023 年汽零業務毛利率同比+8.7ppt 至10.3%。

財務分析:1)公司2023 年毛利率19.1%,同比+1.3ppt,主要由於新客戶訂單毛利率較高、汽零業務規模效應開始體現。受匯率波動影響,2023 年公司匯兌收益同比減少1.15 億元,財務費用率同比+6.2ppt。公司2023 年淨利率11.6%,同比-3.8ppt。2)公司1Q24 毛利率17.4%,同比-0.7ppt,淨利率10.3%,同比+2.9ppt,我們估計主要是匯率波動導致。

發展趨勢

1)我們認爲公司有望與新客戶擴展合作範圍,期待電動/園林工具和智能洗碗機等新產品取得新進展。2)國產替代機遇下,我們認爲公司汽零業務有望繼續獲得新定點,並有望在已有項目放量過程中實現盈利能力提升。

盈利預測與估值

由於新客戶訂單放量超出我們預期,我們上調2024 年淨利潤16%至4.51 億元,引入2025 年淨利潤5.43 億元。當前股價對應16.6 倍/13.8 倍2024E/2025E 市盈率。維持跑贏行業評級,兼顧盈利預測調整和行業估值中樞下行,我們維持25.86 元目標價,對應21.4 倍/17.7 倍2024E/2025E 市盈率,較當前股價有29%的上行空間。

風險

海外需求波動風險;汽車電機業務開拓不及預期;匯率波動風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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