2023 年業績符合我們預期，1Q24 業績超出我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入27.75 億元，同比+43.2%，歸母淨利潤3.22 億元，同比+7.9%；對應4Q23 收入6.47 億元，同比+60.0%，歸母淨利潤0.59 億元，同比+64.9%。1Q24 公司收入8.25 億元，同比+46.1%，歸母淨利潤0.85 億元，同比+102.3%。公司2023 年業績符合我們預期；1Q24 業績超出我們預期，主要由於新客戶訂單放量超出我們預期。
海外小家電去庫影響基本結束，新客戶訂單快速放量。1）隨着海外去庫週期結束，公司吸塵器收入從2Q23 開始在低同比基數下反彈，2023 年公司吸塵器收入16.31 億元，同比+18.0%，其中TTI 訂單收入15.19 億元，同比+9.1%。
2）公司1H23 引入戰略新客戶SharkNinja，自2Q23 起訂單快速放量，2023年SharkNinja 訂單收入4.85 億元，其中高速吹風機貢獻較大，帶動公司2023年小家電收入同比+117.2%至8.22 億元。3）1Q24 公司收入創歷史同期新高，我們估計主要爲新客戶訂單增量帶動，同時原有客戶訂單也在繼續恢復。
汽零業務不斷收穫新定點，進入量產第二年。1）2023 年公司共獲得4 個汽車電機新定點，全生命週期總定點金額超14 億元。截至2023 年底，公司累計獲得30 個汽車電機項目定點，2024-2026 年定點金額超過23 億元。2）2023 年公司汽零業務進入量產第二年，2023 年汽車電機銷量超120 萬臺，汽零收入2.02 億元，同比+171.7%。3）公司汽車電機定點增多，陸續進入量產，規模效應逐步體現，2023 年汽零業務毛利率同比+8.7ppt 至10.3%。
財務分析：1）公司2023 年毛利率19.1%，同比+1.3ppt，主要由於新客戶訂單毛利率較高、汽零業務規模效應開始體現。受匯率波動影響，2023 年公司匯兌收益同比減少1.15 億元，財務費用率同比+6.2ppt。公司2023 年淨利率11.6%，同比-3.8ppt。2）公司1Q24 毛利率17.4%，同比-0.7ppt，淨利率10.3%，同比+2.9ppt，我們估計主要是匯率波動導致。
發展趨勢
1）我們認爲公司有望與新客戶擴展合作範圍，期待電動/園林工具和智能洗碗機等新產品取得新進展。2）國產替代機遇下，我們認爲公司汽零業務有望繼續獲得新定點，並有望在已有項目放量過程中實現盈利能力提升。
盈利預測與估值
由於新客戶訂單放量超出我們預期，我們上調2024 年淨利潤16%至4.51 億元，引入2025 年淨利潤5.43 億元。當前股價對應16.6 倍/13.8 倍2024E/2025E 市盈率。維持跑贏行業評級，兼顧盈利預測調整和行業估值中樞下行，我們維持25.86 元目標價，對應21.4 倍/17.7 倍2024E/2025E 市盈率，較當前股價有29%的上行空間。
風險
海外需求波動風險；汽車電機業務開拓不及預期；匯率波動風險。