公司公布2023 年年度报告&2024 年一季度报告：核心觀點
2023 年速凍行業市場需求整體保持溫和復甦態勢，但自23Q4 以來，在旺季需求表現相對疲軟的背景下，行業競爭有所加劇，特別是相對較爲傳統的水餃類產品面臨量價齊跌的雙重壓力，使得公司於23Q4 和24Q1 營收同比均有所下滑。面對市場環境變化，公司專注自身業務調整，零售端加強渠道多元佈局和產品創新，餐飲端優化組織架構，搶抓餐飲需求復甦機遇，23 年公司餐飲業務（佔比20.3%）銷售同比增長17.9%。盈利方面，毛利率受行業競爭加劇、高毛利產品銷售佔比下降等因素影響有所下降，但費投效率在公司渠道結構調整下呈現優化態勢。
事件
公司公佈2023 年年度報告&2024 年一季度報告：
2023 年，公司實現營收70.56 億元，同比下降5.09%；歸母淨利潤7.49 億元，同比下降6.55%；扣非歸母淨利潤6.46 億元，同比下降8.95%。
23Q4 單季，公司實現營收16.41 億元，同比下降21.83%；歸母淨利潤1.97 億元，同比下降28.63%；扣非歸母淨利潤1.62 億元，同比下降38.76%。
24Q1 單季，公司實現營收22.54 億元，同比下降5.01%；歸母淨利潤2.30 億元，同比下降17.76%；扣非歸母淨利潤1.97 億元，同比下降18.04%。
簡評
需求疲軟疊加競爭加劇，致使短期營收表現承壓2023 年速凍行業市場需求整體保持溫和復甦態勢，但自23Q4 以來，在旺季需求表現相對疲軟的背景下，行業競爭有所加劇，特別是相對較爲傳統的水餃類產品面臨量價齊跌的雙重壓力，使得公司於23Q4 和24Q1 營收同比均有所下滑。面對市場環境變化，公司專注自身業務調整，零售端加強渠道多元佈局和產品創新，餐飲端優化組織架構，搶抓餐飲需求復甦機遇。分渠道看，2023年公司餐飲業務（佔比20.27%）銷售同比增長17.93%，主要得益於公司加強餐飲連鎖大客戶的定製化服務能力，並對社餐、團餐、宴席等小B 場景加大布局力度；而零售及創新業務（佔比79.73%）銷售同比下降 9.58%，公司直營商超業務繼續優化精簡， 同時加大對社區電商、生鮮電商、折扣店等新興C 端零售渠道投入，其中直營電商業務（佔比3.24%）23 年銷售同比增長20.71%。分產品看，公司23 年速凍面米制品（佔比82.62%）銷售同比下降9.46%，其中傳統的湯圓、水餃、糉子產品（佔比52.28%）銷售同比下降15.74%，而創新類面米制品（佔比30.33%）銷售同比增長3.91%。此外，公司速凍調製食品（佔比15.25%）表現較好，銷售同比增長28.44%，而冷藏及短保類產品（佔比1.35%）銷售同比下降8.29%。
毛利率同比有所回落，費投效率持續提升
公司23Q4 毛利率爲22.76%，同比下降4.05pcts，毛利率下降較多預計主要受行業競爭加劇、高毛利產品（如餃子等）銷售佔比下降等因素影響。費用方面，公司23Q4 銷售/管理/研發/財務費率同比變動爲+3.04/-2.07/-0.30/-0.18pcts，其中銷售費率上升預計主要系公司加大市場資源投放力度，同時22Q4 基數偏低；管理費率下降主要因股權激勵費用回沖等影響所致。此外部分增值稅退稅和政府補助款等其他收益同比有所增加，最終使得公司23Q4 歸母淨利率同比下降1.10pcts 至12.01%。全年來看，公司23 年毛利率同比下降2.23pcts，銷售/管理/研發/財務費率同比變動爲-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pcts，銷售費率下降主要因零售端促銷物料和促銷人員投入更加精準化，全年歸母淨利率同比下降0.15pcts 至10.62%。而就24Q1 而言，公司毛利率同比下降1.68pcts，銷售/管理/研發/財務費率同比變動爲-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pcts，歸母淨利率同比下降1.58pcts 至10.19%，短期盈利能力有所減弱。
產品品類持續擴充，渠道結構趨於多元
面對需求環境變化，公司近年來加快在產品研發、渠道變革等方面的經營調整，優化存量業務，並持續挖掘新的增長點。產品方面，公司根據消費者偏好變化，推出差異化、健康化、便捷化的產品，提升產品價值感。此外，公司也將牛羊肉系列作爲未來發展重心之一，不斷拓寬產品邊界。渠道方面，公司正積極開拓B 端市場，搶佔餐飲連鎖化率提升背景下的供應鏈發展機遇，加強對連鎖餐飲客戶的貼身服務，重視定製化產品開發，並針對團餐、鄉廚、宴席等場景推出特色的高性價比產品。而針對零售渠道，面對新興渠道業態的崛起，公司着力優化原有直營商超合作模式，並加強在電商、新零售、會員超市等新業態的佈局，持續優化渠道結構，增強消費者觸達。在行業需求弱復甦環境下，關注後續公司在餐飲渠道的業務進展以及新品類的市場表現。
盈利預測：
我們預計2024-2026 年公司實現收入76.01、81.15、85.88 億元，實現歸母淨利潤8.17、8.74、9.27 億元，對應EPS 爲0.93、0.99、1.05 元/股。
風險提示：
1）原材料價格上漲風險：速凍食品原材料涉及種類衆多，若部分原材料價格出現超預期上漲將對公司盈利造成較大壓力；2）新品表現不及預期：公司需要通過持續推新品來擴展業務範圍，優化業務結構，若公司新品的市場表現不及預期，將影響公司後續增長；3）渠道拓展不及預期：公司商超渠道優勢較大，近年來加大對流通、餐飲、線上等渠道的拓展，若渠道拓展不及預期，將影響公司的產品及費用投放規劃。4）行業競爭加劇：公司在預製菜餚、新式麪點等新業務領域面臨的競爭壓力較大，若競爭進一步加劇，將影響公司的盈利能力。
