事件：公司發佈2024 年一季報。據公司公告，2024Q1 公司實現營業收入237.4 億元，同比下滑23.4%，實現歸母淨利潤2.7 億元（YOY+5.1%），扣非歸母淨利潤2.3 億元（YOY+4.9%）。業績符合預期。
業績符合預期，大宗拖累有限，業績穩定性驗證。參考公司2023 年年報公司製造業相關利潤總額佔63%，供應鏈相關利潤總額佔比37%，收入受大宗價格回落供應鏈板塊影響下滑，利潤維持正增長，產業鏈製造業板塊業績穩健得到驗證，產業鏈板塊價值進一步彰顯。
船舶板塊盈利逐步釋放，24-25 年業績增長確定性提升。據克拉克森，蘇美達旗下新大洋造船廠2024 年Q1 完成交付7 艘，完成交付量11.90 萬CGT，同比+6.8%。其中，散貨船6 條，集裝箱船1 條。2024 年Q1 交付訂單簽單時間範圍2021 年6 月-2022 年6 月。
據克拉克森，預計2024Q2 交付1 條集裝箱船及3 條散貨船，共計6.8 萬CGT，簽單時間2021 年9 月-2022 年6 月。預計2024 年總交付量37.52 萬CGT，同比-0.3%。2021 年之前簽訂的低價訂單已交付結束，高價訂單進入持續交付期。公司散貨船訂單佔比高，對鋼價更敏感。參考克拉克森數據，截至2024 年4 月，相比2022 年初，收入端新造船價格指數上漲19.5%（美元口徑，尚未疊加匯率因素），成本端佔比20%-40%的鋼價回落23.1%。
造船板塊：細分領域強者，船舶板塊重要性被低估。（1）2021 年4 月起，我們提出造船長週期進入改善週期的觀點，同時指出2024 年不是週期高點，是造船大週期2021-2038業績釋放的起點。（2）蘇美達旗下新大洋造船廠大靈便型散貨船全球市佔率第一，Crown系列散貨船舶設計上具有自主品牌專利。（3）截至2024 年3 月，公司手持訂單從2018年的22.5 萬CGT 上升至102.8 萬CGT。24 年起漲價後的訂單貢獻利潤，保守測算有望貢獻額外歸母淨利潤2 億以上。
業績符合預期，維持盈利預測，維持“買入”評級。預計公司2024E-2026E 年歸母淨利潤分別爲11.1、12.4、13.8 億元，對應PE 爲10、9、8 倍。大宗壓力下業績維持增長，業績驗證長邏輯，造船景氣度提升高價訂單將在24-25 年確認收入，業績增長確定性提升，重申“買入”評級。
風險提示：中國進出口乏力，自主品牌發展不達預期，民船業務新接訂單不及預期，鋼價等原材料大幅上漲/人民幣大幅升值