核心觀點：
安徽建工發佈2024 一季報。根據一季報，2024Q1 公司實現營收135.38 億元，同比-16.25%；歸母淨利3.10 億元，同比-10.75%；扣非淨利2.84 億元，同比-23.52%。
毛利率顯著提升，淨利率小幅提升。公司24Q1 毛利率/淨利率/ROE（加權）分別爲12.98%/2.93%/2.46%，同比分別變動+2.14/+0.23/-0.15pct，毛利率顯著提升。現金流方面，公司24Q1 經營性現金流淨流出32.01 億元，同比淨流出幅度增加（23Q1 公司經營性現金流淨流出15.65 億元），此外，公司成功發行 5 億元超短期融資券，發行利率創新低，其40 億元公司債券和20 億元可續期債券的註冊獲批，公司目前融資壓力較小。
水利工程訂單高增，新興業務增長較好。公司24Q1 實現新籤工程合同 389.79 億元，同比+1.37%。訂單結構持續優化，基建業務佔比66.97%，優勢持續鞏固。水利工程訂單豐碩，新簽訂單60.37 億元，同比增長 888.05%。房建業務主攻優質訂單，房建訂單中產業園區佔比 48.77%、學校醫院保障性住房等項目佔比 51.23%。新興業務增長較好，其中設計檢測業務24Q1 新籤合同（含內部訂單）5.10 億元，同比+ 68.47%；裝配式建築業務新籤合同（含內部訂單）8.35 億元，同比+ 85.91%；建材商貿業務新籤合同（含內部訂單）100.42 億元，同比+ 6.05%，成長性逐步顯現。
盈利預測及投資建議。預計公司 24-26 年歸母淨利潤分別爲17.88/20.62/23.80 億元，維持合理價值5.62 元/股的判斷不變，對應24 年估值約5.4 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：新簽訂單不及預期；訂單執行不及預期；新業務不及預期。