興業銀行發佈2024 年一季報，24Q1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長4.2%、7.3%、-3.1%，增速較23 年分別變動+9.42pct、+13.29pct、+12.51pct，營收增速和PPOP 增速環比均明顯回升。從業績驅動來看，規模擴張、其他收支、成本收入比下降、有效稅率下降形成正貢獻，淨息差收窄、淨手續費收入、撥備計提等因素形成拖累。
亮點：（1）息差降幅有效收窄。24Q1 淨息差爲1.87%，環比下降2bp，同比下降10bp，降幅收窄，利息淨收入實現正增長。其中公司吸收低成本存款、壓降高成本存款，24Q1 存款成本率同比下降12bp 至2.12%；（2）對公貸款穩健增長。24Q1 貸款同比增長7.9%，同比、環比均回落，主要受個人貸款增長偏弱和票據大幅壓降影響，對公依舊保持20%的高增速，科技、綠色、普惠等領域保持穩健增長，零售端經營貸也實現高增。（3）成本收入比下降。公司24Q1 成本收入比23.52%，同比下降1.9pct，“增收節支”下業務管理費同比下降3.73%。
（4）其他非息高增。24Q1 其他非息收入同比增長16.2%，主要貢獻來自債券類金融資產投資收益。
關注：（1）關注率提升。24Q1 末不良率1.07%，與23 年持平，關注率1.70%，較23 年提升15bp，一方面受宏觀經濟結構轉型、房地產市場調整等因素影響，另一方面公司將部分未逾欠、存在風險隱患的項目主動下調關注類。24Q1 測算不良新生成率1.06%，同比上行17bp，關注後續風險暴露。（2）存款競爭加劇。24Q1 存款同比增長4.8%，較23 年下降4.1pct，顯示銀行存款競爭進一步加劇。（3）撥備計提力度提升。24Q1 共計提資產減值損失161 億元，同比增長46%，但24Q1末貸款撥備覆蓋率245.51%，較23 年末基本持平，預計一是受貸款不良生成提升影響，後續關注房地產等重點風險領域；二是加大了非信貸類資產撥備計提。
盈利預測與投資建議：24Q1 公司營收增速出現明顯回升，利潤增速預計低點已過，展望後續，隨着存量不良壓力消退，公司經營質量有望重回行業前列。預計公司24/25 年歸母淨利潤增速分別爲3.4%/3.5%，EPS 分別爲3.63/3.77 元/股，當前股價對應24/25 年PE 分別爲4.45X/4.29X，對應24/25 年PB 分別爲0.44X/0.41X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價值30.95 元每股，對應24 年PB 估值約0.8X，維持“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑導致資產質量惡化；（2）存款成本上升超預期；（3）政策調控力度超預期。