公司發佈2023 年報。2023 全年實現收入89.05 億元，同比增長39.45%；歸母淨利潤11.94 億元，同比增長46.06%，扣非歸母淨利潤11.74 億元，同比增長48.91%。
攤薄EPS 爲2.97 元；加權平均淨資產收益率29.94%，經營性現金流淨額14.69億元，同比增長32.19%。
公司發佈2024 年一季報。一季度實現營業收入21.82 億元，同比增長34.56%；歸母淨利潤3.03 億元，同比增長45.58%；扣非淨利潤2.92 億元，同比增長47.50%；攤薄EPS 0.75 元。加權平均淨資產收益率6.89%，經營性現金流淨額爲4.31 億元，同比增長5.15%。
公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利9.1 元（含稅），合計派發現金股利3.59億元（含稅）；公司已派發23 年中期紅利，向全體股東每10 股派發現金紅利0.38元（含稅），合計派發現金股利1.51 億元（含稅）。此外，公司通過集中競價方式回購股份金額0.39 億元。最終23 年現金分紅佔歸母淨利潤達45.98%。
簡評及投資建議：
1、收入利潤同比增長30%+，多品牌進入良性增長。2023 年收入89.05 億元，同比增長39.45%；歸母淨利潤11.94 億元，同比增長46.06%，毛利率增加0.23pct至68.12%，主因線上直營佔比增加。單4Q 收入36.56 億元，同比增長50.86%；歸母淨利潤4.48 億元，同比增長39.06%。1Q24 收入21.82 億元，同比增長34.56%，歸母淨利潤3.03 億元，同比增加45.58%，扣非歸母淨利潤2.92 億，同比增長47.50%，毛利率70.11%，同比增長1.96pct。
（A）分渠道：2023 年公司持續推進線上渠道爲主、線下渠道並行的策略，線上收入 82.74 億元，同比增長 42.96%，佔比93.07%遠超線下，其中線上直營佔比75.91%，同比增長5.51pct；線下收入6.16 億元，同比上升7.35%。
（B）分品牌：2023 年主品牌珀萊雅實現收入 71.77 億元，同比增長 36.36%，佔比 80.73%；彩棠實現收入10.01 億元，同比增加75.06%，佔比提升至11.26%；OR/悅芙媞/其他品牌分別實現收入2.15/3.03/1.94 億元，佔比分別爲2.42%/3.41%/2.18%。
（C）分品類：2023 年護膚類（含潔膚）收入75.59 億元，同比增長37.85%，佔比85.03%；1Q24 產品平均售價73.28 元/支，同比增加51.00%，主因高單價大單品（精華、面霜類）銷售佔比變動。彩妝類收入11.16 億元，同比增長48.28%，佔比12.55%；1Q24 產品平均售價99.06 元/支，同比增加22.74%，主因彩棠收入佔比上升。洗護類收入2.15 億元，同比增長71.17%，佔比2.42%；1Q24 產品平均售價103.92 元/支，同比增加57.69%，主因高單價大單品（精華、精油類）銷售佔比變動。
2、新品牌孵化及線上推廣增加，運營提效穩定費用率。2023 年期間費用率增長0.89pct至51.01%，單4Q 上升2.42ct 至51.96%。其中銷售費用率同比增長0.98pct 至44.61%，單4Q 上升1.76pct 至46.53%，主因系新品牌孵化及品牌推廣費投入增加；管理費用率同比下降0.01pct 至5.11%，單4Q 下降0.84pct 至4.62%；研發費用率同比下降0.06pct至1.95%，單4Q 上升0.12pct 至1.22%；最終整體期間費用率提高0.89pct 至51.01%。
1Q24 銷售費用率46.84%，同比增長3.62pct；管理費用率4.46%，同比下降1.41pct；研發費用率2.15%，同比下降1.05pct。最終期間費用率同比增長1.58pct 至53.01%。
3、歸母淨利潤同比增長46%，淨利率穩步提升。2023 年公司投資淨收益-1739 萬元，資產減值損失-10810 萬元，信用減值損失-1040 萬元，資產處置損益-70 萬元，其他經營收益合計4503 萬元。此外，有效稅率降低3.45pct 至17.69%，少數股東損益爲3694 萬元，最終2023 年歸母淨利潤增長46.06%至11.94 億元，扣非歸母淨利潤增長48.91%至11.74億元。
4、經營回顧（1）多品類多品牌矩陣初步建成，大單品接力增長。①珀萊雅：對核心大單品進行全方位升級，搭建獨家成分壁壘。2023年珀萊雅在天貓平台，精華品類排名第1，面霜品類排名第1，面膜品類排名第2，眼霜品類排名第5；上線首個品牌高端產品線“能量系列”，利用獨家能量煥活科技Cellergy，聚焦熟齡肌抗老解決方案。②彩棠：夯實面部彩妝品類大單品矩陣。核心單品均穩居各類目排名前列，其中三色修容盤在天貓高光類目排名第1，三色遮瑕盤在天貓遮瑕類目排名第1。③Off&Relax：持續提升核心爆品市場滲透率，同時建立和深化品牌“亞洲頭皮健康專家”形象，推出進階控油系列和防脫系列。④悅芙媞：持續完善品牌“油皮護膚專家”認知，不斷基於油皮用戶肌膚痛點問題需求，從基礎單品到功效品拓展，完善油皮護理流程。
（2）精細化運營提效，優化投放結構。①線上：天貓持續拉升成熟大單品滲透，引流上加強平台資源IP合作，重視禮遇品牌心智打造，進一步以積分撬動用戶心智，以積分貨品策略拉升老客復購頻率；抖音強化全域運營，自播完成賬號的轉型提效，佈局6大賬號矩陣，以產品線區分賬號，實現人群細分；23年度GMV獲抖音美妝第3，國貨排名第2。
②線下：日化渠道利用品牌勢能，穩固渠道存量，提升大客戶合作密度。同時積極尋求市場增量，拓展新型商城集合店合作；百貨渠道優化門店結構，推動頭部系統轉爲直營模式；完善對專櫃顧問的培訓體系，提高零售管理技巧，以提升專櫃平均銷售額。
（3）數字化應用&人才儲備，提升組織活力。①機制建設：構建前中後臺配合模式，深化數字化技術應用，建設靈活、高效的組織運轉機制。深化“高投入、高績效、高回報”的“三高”價值回報理念， 圍繞業務戰略，建立多元、有效的業務激勵體系。②人才發展：雙通道晉升管理機制爲專業型人才、管理型人才提供完善成長通路，提升組織活力及人才儲備厚度，打造活力、自驅、有創造力的年輕化團隊。
（4）基礎研發加速新原料佈局，儲備長期動能。公司持續完善從原料端到成品端所有關鍵環節的研發佈局，持續專注皮膚肌理研究、活性物設計及功效驗證。2H23發佈中國美妝首款備案通過的專利環肽新原料，引領行業自研成分的全新探索；2023年新獲得41項專利授權、新申請專利47項，截至2023年末擁有專利256項，累計主導或參與制定國家標準17項，輕工行業標準4項，團體標準26項。2024年繼續完善升級研發體系，啓用計算生物學、基因組學、蛋白組學等跨行業先進技術賦能。
維持對公司的判斷。公司近年來打造以“產品、內容、運營”等爲主線的前中後臺高效協同的自驅型組織，沿多品牌多品類路徑穩步邁進。2022年7月發佈限制性股權激勵方案，看好高效組織自我迭代下的定力，新品牌&多品類打開成長空間。在當前行業分化加劇、馬太效應凸顯的環境下，公司中長期成長確定性價值尤爲突出。
更新盈利預測。我們預計公司2024-2026 年收入各111.18 億元、137.12 億元、167.49 億元（原2024-25 預測爲101.77 億元、123.38 億元），同比增長24.9%、23.3%、22.1%；歸母淨利潤各15.10 億元、18.65 億元、22.98 億元（原2024-25 預測爲14.42、17.78 億元），同比增長26.5%、23.5%、23.2%，EPS 各3.81 元、4.70 元、5.79 元。
參照可比公司估值，考慮到公司作爲美妝新國貨的領軍者，圍繞“6*N 戰略”持續強化綜合實力，且扁平化、模塊化的網狀組織使其決策能力和運營效率更高，綜合參考同業2024年均值及龍頭溢價，給以其35 倍PE（原爲40x），對應合理市值528 億元，目標價133.19元（-8%），維持“優於大市”評級。
風險提示：研發和創新不及預期、新產品開發和註冊風險、市場競爭加劇。