公司油氣產品量價齊升，歸母淨利潤同比增長23.7%，業績超預期。公司2024年第一季度實現營業收入1114.7 億元（同比+14.1%，環比+1.5%），歸母淨利潤397.2 億元（同比+23.7%，環比+51.6%），扣非歸母淨利潤爲394.8 億元（同比+25.5%，環比+33.9%），經營性淨現金流599.8 億元（同比+15.4%），自由現金流309.6 億元（同比+13.7%），業績超預期。
業績超預期主要由於公司油氣產品量價齊升，成本持續優化下降，綏中36-1/旅大5-2 油田二次調整開發項目已成功投產，高峰產量可達3.03 萬桶油當量/天。公司第一季度油氣銷售收入爲900 億元（同比+21.3%），其中淨產量爲180.1 百萬桶油當量（同比+9.9%），石油液體平均實現價格78.8美元/桶（同比+6.2%），桶油成本爲27.6 美元/桶油當量（同比-2.2%）。
持續增加資本開支力度，海外淨產量強勁增長。公司2024 年資本開支目標爲1250-1350 億元，第一季度資本開支爲290 億元，同比增加43 億元（+17.3%），共獲得秦皇島29-6、圭亞那Bluefin 兩個新發現，成功評價4個含油氣構造。公司2024 年產量目標爲700-720 百萬桶油當量，第一季度淨產量爲180.1 百萬桶油當量（同比+9.9%），其中石油淨產量140.7 百萬桶（同比+9.6%），天然氣淨產量2295 億立方英尺（同比+10.6%）；國內淨產量123.2 百萬桶油當量（同比+6.9%），海外淨產量56.9 百萬桶油當量（同比+16.9%），主要得益於圭亞那和加拿大長湖油砂項目的產量貢獻。
桶油成本持續降低，原油實現價格貼水大幅收窄。公司2024 年第一季度桶油主要成本爲27.59 美元/桶油當量，同比降低0.63 美元/桶油當量（-2.2%），較2023 年平均成本降低1.24 美元/桶油當量（-4.3%），主要受匯率貶值和產量結構變化的因素影響。2024 年第一季度布倫特原油均價爲81.8 美元／桶，同比降低0.4 美元/桶，但公司石油液體實現價格78.8 美元/桶，同比增加4.6 美元/桶，貼水幅度大幅收窄，主要受公司海外掛靠油價的變動影響；天然氣實現價格7.69 美元/千立方英尺（同比-7.7%），主要由於海外天然氣價格下行，以及國內匯率貶值的因素影響。
風險提示：原油價格大幅波動的風險；自然災害頻發的風險；地緣政治風險；政策風險等。
投資建議：由於原油價格維持高位，我們將2024 年布倫特原油均價預測由85 美元/桶上調至86 美元/桶，因此上調公司2024 年盈利預測至1498 億元（原值爲1468 億元），維持公司2025-2026 年盈利預測爲1564、1633 億元，同比+21.0%/+4.4%/+4.5%，EPS 爲3.15/3.29/3.43 元，對應A 股PE 分別爲9.2/8.8/8.4 倍，對於H 股PE 分別爲5.5/5.3/5.1 倍，維持“買入”評級。