事件：公司公佈2023 年年報和2024 年一季報。公司2023 年全年共實現營業收入37.47 億元，yoy15.37%，實現歸母淨利潤2.33 億元，yoy120.12%；2024年一季度共實現營業收入8.78 億元，yoy24.42%，實現歸母淨利潤0.56 億元，yoy259%。
海外業務恢復增長，盈利能力顯著提升。公司23 年全年實現了收入的穩健增長和業績的高速增長。公司海外業務實現收入26.62 億元，同比增長13.44%，隨着客戶去庫存結束，公司出口業務恢復正常。盈利能力方面，公司23 年境外毛利率25.22%，同比大幅提升7.97 個百分點，主要是由於美國雞肉原材料價格改善，公司產品結構優化以及匯兌正向影響。24Q1 公司業績維持高增，一方面由於去年同期低基數，另一方面公司盈利能力明顯提升，24Q1 公司銷售毛利率、淨利率分別爲27.85%和7.41%，同比分別提升3.5 和3.58 個百分點。公司通過優化產品結構、提升供應鏈效率、強化成本管控等措施，盈利能力有望持續穩中有升。
自有品牌調整梳理，期待調整成果顯現。2023 年公司境內業務實現收入10.86億元，同比增長20.40%。分產品來看，寵物主糧、寵物零食、寵物罐頭分別實現收入5.77、23.51 和6.35 億元，同比分別增長60.23%、9.81%和5.76%，公司主糧產品主要在國內市場銷售，收入持續高增。盈利能力方面，公司23年境內毛利率爲31.28%，同比提升3.51 個百分點。報告期內公司積極調整產品佈局，穩定價盤，調整低毛利產品和長尾SKU，將線上線下SKU 差異化佈局，推動毛利率走高。我們判斷，自有品牌的梳理和調整對公司23 年國內收入增速帶來了一定影響，待調整逐步完成，公司自有品牌銷售增速和盈利能力有望再上一個臺階。
公司盈利預測及投資評級：我們看好公司海外市場業務重回穩健增長，看好公司在國內市場品牌調整思路和後續成果。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.88、3.47 和4.19 億元，EPS 爲0.98、1.18 和1.42 元，PE 爲26、21和18 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：國內市場拓展不及預期，原材料價格波動風險，匯率波動風險等。