投資要點
事件：公司發佈2023 年度報告，報告期內，公司實現營業收入34.00 億元，同比+6.15%，實現歸母淨利潤1.44 億元，同比-29.21%，實現扣非歸母淨利潤1.35 億元，同比-20.41%。2023 年Q4 實現營業收入8.82 億元，同/環比+26.54%/10.94%；實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤0.34/0.54 億元， 同比+30.77%/+145.45% ， 環比+41.67%/+237.50%。
子公司贛州澳克泰銷售費用、存貨跌價損失增加。公司2023 年業績下滑主要由於公司全資子公司贛州澳克泰因加大開拓市場力度，銷售費用增加，此外對部分存貨項目計提存貨跌價損失，銷售費用和存貨跌價損失分別較去年同期增加0.28/0.33 億元，澳克泰淨利潤下滑0.52 億元。
鎢粉類產品競爭加劇，硬質合金產品毛利率提升。分業務看，公司碳化鎢粉/ 鎢粉/ 合金/ 其他業務/ 其他產品分別貢獻毛利1.15/0.89/1.04/1.43/0.43 億元， 毛利率分別爲8.94%/9.18%/14.30%/64.58%/28.84% ， 較2022 年-1.54/-0.25/+0.49/-8.27/+0.67/+1.03pct，整體毛利率下滑0.55pct。碳化鎢粉、鎢粉毛利率有所下滑主要由於2023 年原材料黑鎢精礦價格同比上漲4.26%，行業競爭加劇；其他業務主要是錫精礦受市場價波動影響，售價同比下降；硬質合金產品受高端刀片類合金產品產、銷量增長帶動，毛利率同比提升0.49%，其中贛州澳克泰刀片單價爲14.95元/片，較上年提升0.19%，硬質合金單價較上年下滑7.17%。
產銷量穩步增長。礦山產量方面，公司鎢精礦（65%）/錫金屬產出量達4154/882 噸，同比+5.64%/6.23%。鎢產品方面，鎢粉/碳化鎢粉/熱噴塗粉銷量爲4175/4913/442噸，同比+3.31%/+2.28%/+18.50%；公司本部硬質合金/贛州澳克泰硬質合金（刀片）/硬質合金（棒材）銷量爲1104 噸/2041.17 萬片/688.82 噸， 同比+10.28%/+27.66%/+6.71%。
資源儲量豐富，增儲擴產潛力較大。公司擁有6 座採礦權礦山，8 個探礦權礦區，保有鎢資源儲量9.46 萬噸，錫資源儲量1.76 萬噸，銅資源儲量1.29 萬噸，其中淘錫坑鎢礦與東峯探礦權礦區的整合方案已獲得自然資源部劃定礦區範圍的批覆；大餘石雷鎢礦找礦效果顯著，井下改擴建項目已完成項目可研、方案設計、安全評審，大餘石雷鎢礦尾礦庫閉庫工程正在實施，已完成一號壩基礎建設；黃竹壠鎢礦完成井下鑽探硐室施工，並對大橋、石咀腦、泥坑三個探礦權礦區實施鑽孔探礦工作，發現部分含鎢石英脈。
投資建議：2024 年以來國內外製造業成復甦態勢，公司硬質合金、鎢粉等產品銷售將會好轉，高端刀片持續放量，我們預計公司2024/2025/2026 年實現營業收入36.78/39.64/42.56 億元，分別同比增長8.17%/7.78%/7.37%；歸母淨利潤分別爲2.07/2.35/2.59 億元，分別同比增長43.97%/13.35%/10.07%，對應EPS 分別爲0.17/0.20/0.22 元。
以2024 年4 月24 日收盤價爲基準，對應2024-2026E 對應PE分別爲37.56/33.14/30.11 倍。首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：
金屬價格下跌風險，股權變動風險，政策變動風險，產銷量不及預期風險等。