投資要點
事件：天士力發佈2024 年一季報，報告期內實現營收20.49 億元(同比-1.73%, 較去年同期調整後)，歸母淨利潤2.95 億元(同比+11.58%, 較去年同期調整後)，扣非歸母淨利潤2.94 億元(同比+5.22%, 較去年同期調整後)。
醫藥工業實現高基數下穩健增長。24Q1 醫藥工業/醫藥商業分別實現營收18.09/2.26 億元，同比+4.83%/-33.74%。分產品看，中藥/化學制劑藥/化學原料藥/生物藥分別實現營收14.41/2.90/0.21/0.57 億元，同比+3.83%/+11.67%/+0.01%/-0.16%；分治療領域看，心腦血管/抗腫瘤/感冒發燒/肝病治療/其他分別實現營收12.52/0.55/1.13/1.41/2.47 億元，同比+7.63%/+31.74%/-36.84%/+4.62%/+19.94%。
盈利能力穩中有升。24Q1 毛利率爲67.17% (同比+1.66pct, 較去年同期調整後)，心腦血管/抗腫瘤/感冒發燒/肝病治療/其他分別爲73.68%/67.12%/65.81%/83.87%/60.30%，同比-2.19/+2.88/+2.12/+0.35/+1.84pct。銷售/管理/研發費用率爲33.83%/3.55%/9.73%，同比+1.58/-0.45/+1.79pct (較去年同期調整後)；營業利潤率爲18.22% (同比-0.32pct, 較去年同期調整後)，扣非歸母淨利率爲14.33% (同比+0.95pct, 較去年同期調整後)。
經營質量基本穩定。24Q1 應收賬款週轉天數爲33.48 天，同比下降2.35 天。經營活動產生的現金流量淨額同比-324.05%(較去年同期調整後)，主要系銀行承兌匯票貼現託收金額低於去年同期所致。
加速數智中藥研發。公司加速融入國家戰略科技體系，現代中藥創制全國重點實驗室組建成功，並與華爲雲簽約共建中醫藥大模型。截至2023 年底公司擁有涵蓋98 款在研產品的研發管線，其中36 款處於臨床試驗階段，26 款正在臨床II、III 期階段，9 款創新中藥處於臨床III 期研究階段，包括安神滴丸、青術顆粒、脊痛寧片、安體威顆粒、蘇蘇小兒止咳顆粒、香橘乳癖寧膠囊、連夏消痞顆粒、T89 治療慢性穩定性心絞痛適應症與T89 防治急性高原綜合症(AMS)；安神滴丸、T89AMS、普佑克急性缺血性腦卒中適應症IIIc 期驗證性試驗、安美木單抗IIb 期臨床試驗完成全部病例入組。
維持“買入”評級。預計2024-2026 年歸母淨利潤13.87/15.47/17.18 億元，同比增長29.48%/11.56%/11.03%，EPS 爲0.93/1.04/1.15 元，對應PE16.05x/14.39x/12.96x。考慮到公司具有較強的品牌力和研發實力，維持“買入”評級。
風險提示：研發創新風險、政策調整風險、成本波動風險