Q1 營收穩健增長，扣除非經常性損益後利潤小幅下滑
東山精密1Q24 營收77.45 億元（YoY：18.94%；QoQ：-30.54%），歸母淨利潤2.89 億元（YoY：-38.65%；QoQ：-54.21%），扣非歸母淨利潤2.61億元，同比下滑6.71%。營收同比增長主要得益於並表晶端增厚收入及各項業務收入增長。淨利潤同比下滑的原因主要包括：1）去年同期併購蘇州晶端形成的投資利得致基數較高；2）精密製造新投產能爬坡，稼動率不足。展望2024 年，我們看好：1）模組板新料號放量；2）精密組件已導入料號或將進一步增厚收入；3）LED 顯示等業務逐步扭虧。我們看好汽車業務帶來營收增量的同時，改善產品結構，提升盈利能力。預測24/25/26 年EPS 爲1.42/1.81/2.31 元，考慮到公司作爲軟板行業龍頭的優勢地位，給予18x 24年PE（可比公司均值17.7x），給予目標價25.6 元，維持買入評級。
1Q24：新投產能爬坡致利潤率承壓，費用管控良好公司Q1 毛利率/淨利率同比-1.2pp/-3.5pp 至13.60%/3.73%，盈利能力有所下滑，主因：1）核心板快業務競爭加劇；2）精密製造新投產能爬坡，稼動率不足。1Q24 公司期間費用率同比-2.2pp 至7.6%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.1/-0.3/0.3/-2.1pp 至1.0%/3.4%/3.3%/-0.1%，其中研發費用同比+31.23%，公司圍繞核心主業，持續加大研發力度，新增了部分研發項目。財務費用-103.74%，主要系本期利息收入高於去年同期，同時匯兌收益增加。
2024：看好模組板放量、LED 顯示器件等業務減虧及精密組件產能爬坡展望2024 年：1）電子電路板業務。軟板業務已實現模組板批量供應，我們看好2024 年模組板放量。硬板領域，公司有望發揮高多層和高密度板優勢，抓住新能源產業機會；2）LED 顯示器件。行業庫存正逐步去化，公司有望通過調整產品結構等策略積極推動減虧；3）觸控面板及液晶顯示模組。
我們看好2024 年觸控面板自有業務積極開拓新業務新客戶，盈利能力逐步修復，及晶端進一步貢獻收入增量；4）精密組件產品。鹽城二期、墨西哥、崑山工廠陸續投產，看好產能爬坡帶來利潤率修復。
給予目標價25.6 元，維持買入評級
我們看好汽車業務帶來營收增量的同時，改善產品結構，提升盈利能力。預計公司24/25/26 年歸母淨利潤24.3/30.9/39.5 億元。參考可比公司2024 年Wind 一致預期均值17.7 倍PE 估值，考慮到公司作爲軟板行業龍頭的優勢地位，給予2024 年18 倍PE，目標價25.6 元，維持買入評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；產能或技術提升慢於預期。