事件:
4 月22 日，海大集團發佈2023 年年報及2024 年一季報：2023 年營業總收入1161.17 億元，同比增長10.89%，歸母淨利潤爲27.41 億元，同比-7.31%；2024Q1 營業總收入231.72 億元，同比下跌0.8%，歸母淨利潤爲8.61 億元，同比增長111%。
投資要點:
養殖板塊虧損拖累2023 年業績，2024Q1 業績同比改善。2023 年公司實現營業收入1161.17 億元，同比增長10.89%，由於養殖業務發生虧損（2022 年同期養殖業務實現較好盈利），實現歸屬於上市公司股東的淨利潤27.41 億元，同比下降7.31%。在養殖業務中，公司生豬、生魚養殖實現營業收入共約107 億元、實現歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損超過4 億元，其中生魚養殖虧損金額超過3億元。2024Q1 營業總收入231.72 億元，同比下跌0.8%，歸母淨利潤爲8.61 億元，同比增長111%，業績同比改善明顯。
飼料主業穩健發展。2023 年公司實現飼料銷量2440 萬噸（含內部養殖耗用量180 萬噸），同比增長13%，飼料對外銷量2260 萬噸，同比增加236 萬噸，市場份額進一步提升。1）水產飼料外銷量524萬噸，同比增長2%，產品結構優化明顯：其中，特水料（高檔膨化魚料和蝦蟹料）銷量同比增長13%；普水料（普通膨化魚料和顆粒魚料）受行情低迷影響較大，全年銷量同比下滑9%，下半年公司快速調整銷售策略、進行重點市場資源投放、並大力扶持優質客戶和養殖戶，普水料銷售情況逐步改善，2024 年一季度已經轉爲正增長；得益於水產飼料產品結構優化（特水料佔比大幅提升）和技術優勢的不斷轉化，水產飼料盈利能力有較大提升；2）禽飼料實現外銷量1,130 萬噸，同比增長13%；禽產業鏈整體從連續近三年的虧損週期底部穩步回升，養殖存欄升至正常水平，公司充分發揮在各品種上的技術、採購、運營等綜合優勢，通過多元化的合作形式，與規模養殖廠、一條龍養殖公司建立深入合作，加速產業鏈上下游專業能力的融合，有效提升禽料產能利用率、銷量及盈利能力。3）豬飼料實現外銷量579 萬噸，同比增長17%；公司豬飼料依託研發持續投入展現良好競爭力，同時開始搭建服務團隊和體系，與具備養殖 優勢的家庭農場和規模場銷售、服務合作模式日臻成熟，產品力、品牌力逐漸提升。4）公司反芻料按照戰略規劃穩步推進，產能佈局和市場拓展有序落實，2023 年銷量實現同比增長70%。
盈利預測和投資評級考慮到飼料原料價格波動的影響，我們調整2024-2026 公司營收爲1315.81/1489.41/1664.4 億元，歸母淨利潤爲40.37/49.46/59.65 億元，對應PE 分別20/17/14 倍。公司多年來發展穩健，飼料主營增速穩步提升，維持“買入”評級。
風險提示貿易壁壘引發的風險；海外市場競爭加劇的風險；原材料價格波動的風險；匯率波動風險；公司業績不達預期的風險等