汽车电子业务拉动营收增长，新能源等项目贡献业绩增量。2023 年公司汽车电子/消费电子业务实现主营业务收入同比+15.20%/+1.59%至11.83 亿元/3.08 亿元，营收表现稳步增长，我们认为主要系：1）量端，2023 年汽车电子/消费电子销量同比+3.58%/+3.19%至2.33 亿/64.45 亿，汽车电子中新能源三电、车身电子及自动转向等几类产品中新项目量产，新能源三电/车身电子控制系统收入同比+51.56%/30.76%。2）价端，汽车电子/消费电子产品单价同比+11.22%/-1.56%至5.08 元/0.05 元，公司当前配套新能源车的单车价值量较高。我们认为，随着新能源产品和智能驾驶智能座舱产品不断立项并投产放量，公司汽车电子业务有望持续拉动业绩向上。2023 年&1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年&1Q24 業績：2023 年收入16.66 億元，同比+14.07%；歸母淨利潤2.25 億元，同比+18.35%。對應4Q23 收入5.02 億元，同環比+14.34%/+14.90%；歸母淨利潤0.66 億元，同環比-4.59%/-2.34%。1Q24實現收入4.07 億元，同環比+31.74%/-18.86%；歸母淨利潤爲0.55 億元，同環比+46.07%/-16.68%。2023 年&1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
汽車電子業務拉動營收增長，新能源等項目貢獻業績增量。2023 年公司汽車電子/消費電子業務實現主營業務收入同比+15.20%/+1.59%至11.83 億元/3.08 億元，營收表現穩步增長，我們認爲主要系：1）量端，2023 年汽車電子/消費電子銷量同比+3.58%/+3.19%至2.33 億/64.45 億，汽車電子中新能源三電、車身電子及自動轉向等幾類產品中新項目量產，新能源三電/車身電子控制系統收入同比+51.56%/30.76%。2）價端，汽車電子/消費電子產品單價同比+11.22%/-1.56%至5.08 元/0.05 元，公司當前配套新能源車的單車價值量較高。我們認爲，隨着新能源產品和智能駕駛智能座艙產品不斷立項並投產放量，公司汽車電子業務有望持續拉動業績向上。
盈利能力邊際改善，費控與現金流表現亮眼。盈利端，2023 年銷售毛利率同比+2.3ppt至32.7%，1Q24 年銷售毛利率同環比+0.9ppt/+3.0ppt至33.9%。毛利率的變動主要受上游原材料例如銅材、塑膠料等影響。費用端，費控改善，2023 年銷售/管理/研發費用率同比-0.2ppt/-0.6ppt/+0.2ppt至2.1%/7.8%/5.8%。現金流表現亮眼，2023 年經營性現金流同比+68.77%至4.03 億元。我們認爲，公司持續投入研發構築競爭優勢，隨着精益化管理優勢逐步顯現和規模效應持續釋放，盈利能力有望進一步優化。
乘電動化智能化東風，持續完善產能佈局。項目方面，2023 年公司汽車電子業務新項目立項69 個，主要涉及新能源三電系統，以及智能駕駛、智能座艙控制系統部件等。產能方面，2023 年7 月嘉興公司新能源汽車零部件投資項目正式開工，主要生產新能源電動汽車及智能駕駛和智能座艙系統等領域的產品。向前看，我們認爲，隨着公司在新能源與智能化領域的持續投入以及產能佈局和工藝優化改造的不斷推進，公司業績有望持續良性增長。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測，當前股價對應2024/2025 年22.6/20.9倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價19.3 元，對應2024/2025 年26.1/24.1倍P/E，較當前股價有15.4%的上行空間。
風險
原材料漲價超預期，新項目拓展不及預期。