投資要點
事件：公司發佈2023 年度業績和2024 年一季報，2023 年實現營業總收入487.84億元，同比增長34.38%，歸屬於上市公司股東的淨利潤40.50 億元，同比增長15.42%；公司擬向全體股東每10 股派發現金分紅5.00 元（含稅）。2024Q1 實現營業總收入93.17 億元，同比下降16.70%，歸屬於上市公司股東的淨利潤10.66億元，同比下降6.49%。
動儲出貨規模增長迅速，盈利能力穩定。公司2023 實現營業總收入487.84 億元、同比增長34.38%。公司綜合毛利率17.04%，同比+0.61pct，淨利率9.27%，同比-0.84pct。報告期內，公司動力電池出貨28.08GWh，同比增長64.22%，位居全國第四，實現營業收入239.84 億元，同比增長31.41%，其中公司46 系列大圓柱電池順利商業化，已下線超過425 萬隻；儲能電池出貨26.29GWh，同比增長121.14%，位居全球第三，實現營業收入163.40 億元，同比增長73.24%。報告期末，公司經營活動產生現金流淨額86.76 億元，同比增長203.34%，主要系運營資金週轉效率提升所致。
完善產品佈局，不斷擴展產品應用場景。圓柱電池方面，公司發佈全極耳2170040PL 及高容量21700 58E 圓柱電池產品，滿足不同應用場景的性能要求，同時面向兩輪車市場發佈“麟駒”系列電池產品，助力輕型電動車綠色低碳化轉型。動力電池方面，公司乘用車解決方案有46950、12V、48V 等王牌產品，可適配轎車、SUV、MPV 等多種車型。儲能電池方面，公司推出全新一代Mr 旗艦系列產品，並率先推出儲能專用大鐵鋰電芯，有效解決大規模電站在管理、安全和經濟方面的多重挑戰，此外，公司在國內已參與國家電網、中國南方電網的智慧電網建設，聯手江蘇林洋能源股份有限公司、陽光電源股份有限公司成立儲能電池項目，海外與POWIN、W?rtsil?、ABS 分別簽署戰略合作協議；並參股沃太能源股份有限公司，構建儲能新平台。此外，公司成立醫療電池事業部，根據不同需求研發出七大醫療電池解決方案。
高度重視產品研發投入，積極儲備行業前沿技術。截至報告期末，公司鋰金屬二次電池已成功攻克三大技術難點，基於10Ah 的電芯，最高可實現580Wh/Kg，支持5C 的輸出。半固態電池基於50Ah 的軟包電池，可實現400Wh/Kg，超過1000 次的循環壽命，使用溫度可拓展到-20℃-80℃，目前已完成設計定型。固態電池領域，公司已開展聚合物類固態電池的研究，目前已初步實現了室溫下的穩定運行。大方型鈉離子電池基於聚陰離子正極和硬碳負極，比能量110Wh/Kg，10C 下容量保持率高達90%，未來將圍繞“0”碳指標，進行超大容量綠色鈉離子電池開發。氫燃料電池方面，公司已完成150kW 氫能電池電堆開發，體積功率密度達到4.0kW/L。
截止報告期末，公司研發投入共28.71 億元，同比增長26.97%，研發人員達到5291人，同比增長26.22%。
產能持續擴張，積極開拓海外市場和客戶。國內方面，公司規劃年產能20GWh 的 大圓柱電池工廠一期已在荊門完成投產，二期的首批設備也在2023 年年底開始進場；規劃的行業首個單體規模最大的60GWh 儲能超級工廠正在建設中。海外方面，公司在馬來西亞與PKL 及其控股公司簽訂購地協議，用於投建“圓柱鋰電池製造項目”；公司與匈牙利Debrecen 政府的子公司簽訂購地協議，計劃在匈牙利德布勒森建設大型圓柱乘用車鋰電池生產基地；通過收取授權許可費的模式與DaimlerTruck、PACCAR、Electrified Power 三家國際知名公司達成重要合作，擬合資在美國當地建設動力電池產能，服務於北美的重卡市場。
2024Q1 毛利率穩定，儲能/動力出貨量大幅增長。2024Q1 公司儲能電池實現出貨7.02GWh，同比增長113.1%；動力電池出貨6.45GWh，同比增長5.98%，據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，公司國內新能源商用車裝車量排名第二，市佔率達16.05%。2024Q1 公司綜合毛利率17.64%，同比+0.81pct、環比-0.08pct，淨利率11.33%，同比-0.29pct、環比+6.50pct。公司銷售費用率1.80%，同比+0.61pct、環比+0.49pct，管理費用率2.62%，同比+0.58pct、環比-3.84pct，研發費用率7.76%，同比+1.24pct、環比+1.79pct，財務費用率0.84%，同比+0.10pct、環比+0.11pct。截止一季度末，公司公允價值變動收益-0.09 億元，同比下降289.19%，主要系匯率波動帶來遠期結匯合同的公允價值變動所致；經營活動產生的現金流淨額-17.51 億元，同比下降278.73%，主要系收到客戶以票據支付的貨款所致。此外，2024 年1 月，公司子公司湖北億緯動力與Aksa Jenerat?r SanayiA.?簽訂協議，擬在土耳其共同組建合資公司，從事電池模組、戶外櫃、集裝箱的生產、營銷和銷售，以及在土耳其作爲工程總包方實施執行儲能系統項目。
投資建議：公司儲能/動力電池出貨量持續增長，46 系大圓柱電池順利商業化，同時積極佈局固態電池、鈉離子電池等多項行業前沿技術，持續擴張海外市場。考慮到行業競爭加劇，我們下調公司盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲49.86 億元、54.81 億元和60.94 億元（前次2024-2025 年歸母淨利潤預測值分別爲73.51 億元、99.04 億元），對應的PE 分別是14.7、13.4、12.1 倍，維持“買入-B”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，國際貿易摩擦影響，公司新產線投產不及預期，上游資源價格大幅波動等。