2023 利潤端承壓，2024 輕裝上陣
先導智能2023 年實現營收166.28 億元（yoy+19.35%，調整後），歸母淨利17.75 億元（yoy-23.45%，調整後），扣非淨利17.25 億元（yoy-23.57%，調整後）。其中Q4 實現營收34.42 億元（yoy-12.45%，qoq-43.57%），歸母淨利-5.49 億元（yoy-184.09%，qoq-148.88%）。24Q1 實現營收33.11億元（yoy+1.14%），歸母淨利5.65 億元（yoy+0.21%）。我們預計公司24-26年EPS 分別爲2.26、2.88、3.86 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲12 倍，考慮公司在整線業務具有優勢，應有一定溢價，給予公司24年13 倍PE，目標價29.38 元（前值36.48 元），維持“買入”。
海外訂單佔比持續提升，盈利能力有望持續提升2023 年公司整體訂單維持良好態勢，其中海外訂單表現亮眼，佔比進一步提升至30%以上；非鋰電業務中，光伏業務訂單實現快速增長。公司全年實現毛利率35.60%，同比-2.15pct，由於下半年海外業務毛利相對較低，主要系前期受疫情影響的海外項目在下半年集中確認收入。費用方面公司全年費用率18.59%，同比+1.28pct，其中銷售費用率2.71%，同比-0.24pct，管理費用率6.04%，同比+0.88pct，研發費用率10.08%，同比+0.40pct，財務費用率-0.24%，同比+0.23pct。管理費用率增長主要系人均工資及股權激勵費用增加，公司落實國際發展戰略，各部門境外出差費用增多所致。
24Q1 毛利率略有壓力，整體費用率有所優化
2024 年一季度，公司毛利率36.78%，同比-4.68pct。整體費用率20.09%，同比-1.31pct，其中銷售費用率0.47%，同比-1.26pct，管理費用率9.25%，同比+2.60pct，研發費用率11.74%，同比-1.25pct，財務費用率-1.38%，同比-1.39pct。銷售費用率下降和管理費用率增長主要系24 年公司組織屬性調整，境外發生的部分辦公費、差旅費由銷售費用調整至管理費用列報，以及工資薪金較上年有所增加所致。
獲20GWh 美國鋰電設備訂單，整線服務助力海外需求據先導官網，24 年3 月18 日公司斬獲美國電池製造商ABF20GWh 鋰電池智慧產線訂單，一期產線預計於25 年投產。基於此次合作公司實現了ABF超級工廠網絡工程首條產線的設備獨供，這不僅是美國本土首個LFP 超級工廠網絡，也代表着公司在高關稅壁壘下仍具有較高的競爭力和認可度，有助於持續開拓美國客戶。隨着公司整線服務優勢凸顯和海外業務持續開拓，疊加全球15 家子公司佈局及供應鏈本土化，公司有望獲取更多海外訂單。
風險提示：國際宏觀經濟與國際貿易政策風險；匯率波動風險；行業競爭加劇風險；客戶擴產或海外需求不及預期風險；設備驗收放緩風險。