投資要點
24Q1 興業銀行盈利動能顯著修復，爲2024 年實現全年穩營收穩利潤打下良好開局。看好興業銀行“下一個大行股”的投資機會，高股息+低估值+低持倉+指數成分，基本面築底修復驅動估值回升。
營收增速逆勢轉正
24Q1 營收增速環比23A 大幅提升9pc 至4.2%，表現大超預期。（1）利息淨收入同比增長5%，預計顯著跑贏全國性銀行。主要得益於息差韌性較強，對營收拖累改善。由於2 月LPR 降息影響仍未顯現，預計利息淨收入增速將走低。（2）非息收入同比增長3%。其中：①其他非息收入同比增長16%，符合預期，主要是對投資類資產兌現收益，24Q1 末FVPL+FVOCI 餘額較年初下降4.5%。後續季度投資收益或將邊際走弱，主要考慮人民銀行指出要將名義利率保持在合理水平，Q2 起債市行情可能放緩。②手續費收入同比下降19%，主要是2023 年理財仍有一次性收入基數影響，預計後續季度將逐漸消退。展望後續季度，營收增速或逐漸回落，全年仍有望實現0%左右水平。
利潤跌幅顯著收窄
24Q1 歸母淨利潤同比小幅下降3.1%，降幅環比大幅收窄13pc。在24Q1 營收較快增長的前提下，興業銀行主動加大撥備計提力度，減值同比增長46%，爲未來業務發展夯實基礎。具體來看：①存量指標，24Q1 末不良率1.07%，環比持平；關注率1.70%，環比回升15bp；撥備覆蓋率246%，環比微幅上升0.3pc，非信貸撥備水平同時提升。②流量指標，不良生成率1.03%，同比上升但較2023 年放緩，推測是房地產不良小幅度波動，同時主動做實風險、下遷部分未逾期項目。
隨着信用卡不良生成高峰過去，以及資產質量夯實，2024 年全年減值對利潤拖累有望改善，利潤增速有望修復至0%附近，強化高股息邏輯。
息差韌性好於預期
24Q1 單季息差（日均口徑）1.87%，環比僅微降2bp，歸因負債成本顯著改善，對沖資產端收益率下行影響。（1）24Q1 資產端收益率（期初期末）環比下降13bp 至3.86%，判斷歸因行業性的LPR 重定價，以及貸款、市場利率下行影響。
（2）24Q1 負債端成本率（期初期末）環比下降6bp 至2.26%，得益於存款成本有效管控。24Q1興業銀行存款付息率2.12%，較23A大幅改善12bp。展望未來，由於2 月LPR 降息的滯後性影響，興業銀行息差仍有下行壓力；但壓力有望好於同業，主要是受益於手工補息治理和高息存款成本壓降。
盈利預測與估值
預計興業銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長0.03%/5.62%/7.50%，對應BPS36.72/39.40/42.32 元。現價對應PB 0.44/0.41/0.38 倍。維持目標價20.62 元/股，對應2024 年0.56x PB，現價空間28%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。