2023 業績低於我們預期，1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：營業收入76.15 億元，同比下降7%，歸母淨利潤2.86 億元，同比增長2%，低於我們預期。對應4Q23 單季度，利亞德實現營業收入15.92 億元，同比下降33%，歸母淨利潤虧損1.75 億元。我們認爲利亞德4Q23 虧損主因：1）國內渠道端受去庫存及價格下降壓力，導致盈利受損；2）處於財務審慎考慮，計提部分項目應收賬款，拖累公司業績。疊加文旅夜遊賬期拉長，導致虧損主要在4Q23 體現。
同時，利亞德發佈1Q24 業績：營業收入18.00 億元，同比增長1%，歸母淨利潤1.01 億元，同比下降17%，符合我們預期。
2023 年分業務看：1）智能顯示：公司實現營業收入65.00 億元，同比下降6.6%，毛利率提升0.86ppt 至29.49%。我們認爲公司直顯業務下滑主因全球需求疲軟，公司聚焦高端業務改善盈利。2）文旅夜遊：公司實現營收7.45 億元，同比下降5.88%，毛利率下降1.07ppt 至26.06%。我們認爲主因部分項目結算週期拉長，導致公司收入及盈利能力下滑；3）AI 及空間計算：公司實現營收3.51 億元，同比下降9.74%，毛利率下降1.50ppt 至67.92%。我們認爲主因國內相關訂單下降，導致收入及盈利承壓。
發展趨勢
Micro LED 訂單持續增長，下游認可度提升。根據公司年報披露，利亞德2023 年Micro LED 相關訂單約6.3 億元，同比增長約40%，公司預計2024 年有望簽約9-11 億訂單，有望實現超50%增長。我們看好MicroLED 顯示性能，未來有望成爲LED 直顯主流方案，利亞德憑藉目前在芯片等領域的全產業鏈佈局，有望成爲率先受益Micro LED 市場紅利。
發佈LYDIA 大模型佈局AGI 空間計算市場。去年底，利亞德正式發佈“LYDIA”動作大模型，該模型是基於多年動作數據積累自主研發的專業能力大模型，率先在空間計算、動作生成領域探索AIGC 新模式，目前可應用於影視、遊戲、動畫等有空間計算內容生成需求的各種行業場景。我們看好未來LYDIA 大模型有望與動作捕捉相關產品協同，推動公司持續成長。
盈利預測與估值
考慮LED 下游需求疲軟以及行業價格競爭加劇，我們下調利亞德2024eEPS 34%至0.25 元，引入2025e EPS 0.29 元，當前股價對應2024/25e19.0/16.2x P/E。考慮利亞德Micro LED 及LYDIA 大模型佈局，我們維持跑贏行業評級，考慮目前股價對業績已有一定體現，我們下調目標價27%至5.50 元，對應2024/25e 22.3/18.9x P/E，對比當前仍有17%上升空間。
風險
LED 下游需求持續疲軟；LYDIA 及 Micro LED等新領域發展不及預期。