代銷收入明顯下降，證券業務相對亮眼
2024Q1 公司營業總收入/歸母淨利潤爲24.6/19.5 億元，同比-12.6%/-3.7%，扣非淨利潤19.4 億元，同比+2.4%，代銷收入低於我們預期，扣非淨利潤略低於我們預期。基金代銷收入承壓，證券業務市佔率提升，自營投資收益同比高增。考慮偏股基金低迷且1 季度公司代銷收入低於我們預期，故下修公司2024-2026 年歸母淨利潤預測至86/101/117 億元（調前91/108/125），同比+5%/+17%/+16%，對應EPS 爲0.54/0.63/0.74 元。當前股價對應2024-2026 年PE 22.7/19.5/16.8 倍。4月12 日公司已將此前10 億回購股份註銷(佔總股本0.45%)，利於提高每股收益並彰顯公司發展信心和對自身價值的認可。公司發佈2024 年限制性股權激勵計劃，以13.75 元授予871 人4000 萬股(佔總股本0.25%)，三個歸屬期業績考覈爲年均近10%淨利潤增速符合當前市場環境和公司穩健增長信心。公司證券業務市佔率保持升勢，輕資本模式有望保持估值溢價。公司充分受益於零售客戶交易活躍度提升，當前估值具有安全邊際，關注股市和基金beta 催化，關注後續公募基金渠道端費率改革，維持“買入”評級。
規模和銷量同環比下降，疊加降費影響，代銷收入承壓公司營業收入(主要由基金代銷貢獻)7.5 億元，同比-30%，環比-9%，低於我們預期。2024Q1 偏股基金指數下跌2.8%，場外偏股基金淨贖回，全市場偏股基金保有規模同比-10.8%，環比-0.6%，疊加降費影響，公司尾傭收入承壓。2024Q1 全市場新發偏股/非貨基金546/2434 億份，同比-41%/-6%，環比-14%/-36%，預計公司基金銷量承壓導致前端代銷費用收入減少。
經紀和兩融市佔率延續升勢，自營投資收益表現亮眼（1）公司手續費及佣金淨收入11.8億元，同比+0.3%，市場日均股基成交額同比+4%，預計佣金率或期貨經紀拖累整體手續費收入增速。根據西藏地區成交額市佔率，預計公司股基成交額市佔率4.12%，較2023年的4.01%進一步提升。（2）利息淨收入5.2億元，同比-5%，兩融融出資金市佔率2.99%，較年初+0.06pct，同比+0.37pct。期末融出資金448億元，較年初+12%。（3）自營投資收益8.1億元，同比+65%，規模和收益率同比均有提升。期末金融投資資產779億元，同比+12%，較年初+7%，年化自營投資收益率4.3%，同比+1.3pct，債市漲幅明顯驅動自營超預期。（4）2024Q1銷售、管理和研發費用0.8/5.6/2.8億元，同比-40%/-6%/+16%，三類費用佔收入38%，較2023年提升3pct。
風險提示：市場波動風險；基金渠道降費政策不確定性；市佔率提升不及預期。