事件：
公司於2024年4月23 日發佈2023年度與2024年第一季度報告。23年公司實現營收14.11 億元，同比-18.51%；歸母/扣非歸母淨利-0.11/-0.07 億，同比-108.72%/-105.09%。其中，23Q4 營收4.95 億，同比+31.18%；歸母/扣非歸母淨利0.18/0.24 億元，同比扭虧爲盈。24Q1 營收3.84 億，同比+142.37%；歸母/扣非歸母淨利0.42/0.40 億，同比扭虧爲盈。
點評：
海外業務23H2 開始逐漸修復，毛利率呈環比上升趨勢。分產品來看，23 年畜皮咬膠/植物咬膠/肉質零食/主糧和溼糧營收爲4.24/4.23/3.18/2.10 億，同比-22.11%/-34.84%/-5.72%/+31.33%。分地區來看，23 年國外/國內實現營收10.62/3.50 億，同比-27.10%/+26.95%，但23H2 國外營收僅下滑3.50%，增速環比大幅改善，主要系23H2 開始海外開啓補庫週期，需求逐步回暖。從毛利率來看，23 全年毛利率爲19.33%，同比降低2.97pcts，一方面是高毛利的植物咬膠佔比下降，另一方面是除主糧和溼糧外，各產品毛利率均有所下滑，這是由於海外訂單需求同比偏弱使得產能利用率偏低。但23Q1-Q4 毛利率從14.04%提升至24.00%，環比持續改善，也是因爲各季度營收逐漸增加使得產能利用率提升，且23H2 客戶庫存結構調整完畢，植物咬膠訂單恢復。
24Q1 營收利潤強勁增長，展望全年海外訂單較充裕。24Q1 在海外訂單量強勢修復和去年同期低基數的情況下營收和利潤均高速增長，柬埔寨工廠經歷了較長時間的產能爬坡，盈利狀況顯著改善，新西蘭工廠的主糧產能也已投入使用。展望全年，公司在手訂單較爲充裕，後續新西蘭工廠能夠支撐客戶在主糧產品上的代工需求。
自有品牌在犬零食細分賽道表現強勢，並努力實現主糧產品的突破。
公司自有品牌爵宴在犬零食賽道持續深耕，已打造多個千萬級別的爆品，產品從鴨肉乾拓展到罐頭，儘管細分賽道空間較小，但公司保持較高的市佔率。24 年爵宴計劃拓展風乾糧和溼糧產品以打開增長天花板，好適嘉品牌將調整產品結構，憑藉性價比優勢實現消費者聚焦。
投資建議：公司長期深耕寵物食品賽道，當前海外進入補庫存週期，公司海外訂單恢復強勁，同時國內自有品牌建設也逐見成效，預計2024-2026 年EPS 爲0.48/0.70/0.88 元，對應PE 爲30x/21x/17x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：海外需求不足，自有品牌建設不及預期，人民幣匯率波動