23 年歸母淨利潤下滑30.74%，維持“買入”評級
北摩高科發佈年報，2023 年實現營收9.54 億元（yoy-4.39%），歸母淨利2.17 億元（yoy-30.74%），扣非淨利2.09 億元（yoy-32.31%）。其中Q4實現營收1.72 億元（yoy+23.59%，qoq+7.62%），歸母淨利-1.31 億元（yoy-1134.36%，qoq-231.23%）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.97、1.26、1.54 元（前值2024-2025 年1.91、2.59 元），下調原因爲公司下游軍品需求較弱，同時多項業務價格和毛利率有所下滑。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲36 倍，給予公司24 年36 倍PE，目標價34.92 元（前值64.39 元），維持“買入”評級。
剎車盤（副）收入增長明顯，毛利率因民品佔比提升有所下滑2023 年公司飛機剎車控制系統及機輪業務實現收入4.14 億元，同比增長1.18%，毛利率63.98%，提升3.75pct；檢測試驗業務實現收入3.27 億元，同比下滑25.73%，毛利率60.06%，下降9.44pct，主要系軍用電子元器件行業景氣度下行，同時公司產品價格有所下降所致；剎車盤（副）業務實現收入1.92 億元，同比增長42.94%，毛利率51.92%，下降34.01%，主要原因爲23 年公司軍機剎車盤需求偏弱，但民機剎車盤實現較快增長，收入佔比提升，但民機剎車盤的毛利率顯著低於軍機，因此拉低了剎車盤業務毛利率水平，公司23 年整體毛利率水平爲59.78%，下滑7.42pct。
計提信用減值壓縮利潤，回款和現金流有所好轉公司23 年期間費用率爲20.65%，提升2.44pct；其中銷售費用率4.34%，提升0.25pct；管理費用率8.09%，提升0.92pct；研發費用率8.98%，提升1.05pct，各項費用率提升主要原因爲收入規模下降所致。公司計提信用減值損失1.18 億元，對利潤端影響明顯，23 年末應收賬款及票據約20 億元，增長1.72%。現金流方面，公司23 年銷售商品/提供勞務收到現金8.84億元，提升53.71%，經營性淨現金流2.01 億元，增長238.50%。
24Q1 業績繼續承壓，民航和起落架業務發展向好公司24 年一季度實現營業收入2.40 億元，同比下滑23.71%，實現歸母淨利潤0.73 億元，同比下滑45.63%，整體毛利率水平62.63%，較去年同期下滑7.22pct。24Q1 軍工行業訂貨仍處於調整階段，但公司23 年通過開拓新的民航客戶，民航剎車盤業務取得較快的增長，新客戶和新市場拓展下，預計24 年民航剎車業務增長具有持續性；23 年末公司的多種型號起落架產品達到重要應用節點，進入了科研或小批試生產階段，24Q1 已有部分產品收入確認，24 年開始起落架業務有望成爲公司新的業績增長點。
風險提示：客戶集中度較高風險；民機業務拓展緩慢風險。