本報告導讀：
業績符合預期，4 月19 日五洲等特紙企業發佈新一輪格拉辛紙提價函，擬提漲幅度500 元/噸，後續重點關注提價落地節奏及盈利邊際變化。
投資要點：
業績符合預期 ，維持“增持”評級。公司業績符合預期，我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年EPS 爲1.37/1.75/2.09 元，參考行業估值水平，考慮公司多品類趨勢擴張賦予的估值溢價，給予公司2024年14xPE，給予目標價19.2 元，維持“增持”評級。
產能穩步擴張、提價落地順暢。預計24Q1 公司銷量~30wt，同比增長主要得益PM10 食品卡持續爬坡，以及數碼轉印、描圖紙及工業襯紙等新增特種紙產能擴充。文化紙產能利用率高，格拉辛、熱轉印、描圖紙等特紙產品供需格局良好，3 月底格拉辛，數碼轉印提價函（+500 元）全部落地。
預計自制漿Q2 貢獻成本節降。測算24Q1 剔除龍游後單噸淨利427元， 環比-79 元， 預計主要系木漿成本增加。據卓創資訊，23Q4/24Q1/24M1 針葉漿外盤均價784/760/780 美元，23Q4 單價環比Q3+71 美元（約10%）。江西基地30 萬噸化機漿產線Q1 仍在產能爬坡，預計Q2 開始貢獻成本節降，疊加提價落地，噸盈利或改善。
產能儲備充足、成長路徑清晰。預計湖北基地449 萬噸漿紙項目一期24H1 開機試產，2024 年貢獻噸箱板瓦楞產量。到2025 年末，公司總產能預計實現翻番。同時，衢州、湖口、漢川三地協同發展，資源優勢互補利用，產品結構更科學合理，平滑市場波動風險，增強盈利確定性。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。