投資要點：
公司發佈2024 年一季報。2024 年一季度，公司實現營業收入42.1 億元，同比-7.1%，實現歸母淨利潤-6192 萬元，同比轉虧（23Q1 公司實現歸母淨利潤8945 萬元）。由於雞肉價格大幅下跌，公司計提資產減值損失6721 萬元；同時加大了自有品牌的營銷力度，銷售費用較上年同期增加了3243 萬元，故報告期內業績表現低於我們此前預期（我們在2024 年一季度業績前瞻中預計公司24Q1 實現歸母淨利潤1.0 億元）。
雞肉業務：銷量穩健增長，成本有所優化，靜待週期回暖。得益於23 年內新增產能的釋放，24Q1 公司雞肉銷量實現較快增長。參考公司月度銷售公告，2024 年一季度，公司實現雞肉銷售29.4 萬噸，同比+11%（23 年全年增速約7%）。但報告期內雞肉消費低迷，雞肉價格處在歷史底部（參考畜牧業協會數據，24Q1 全國屠宰加工企業白羽肉雞產品綜合價格爲2019 年以來同期最低水平）。報告期內，公司雞肉業務實現銷售收入29.8 億元，同比-3.9%，銷售均價爲10164 元/噸，同比-13.3%。銷售毛利率爲7.7%，同比-0.92pct，環比+0.31pct。由於食品業務業績相對穩定，參考公司23 年食品子公司盈利情況（23H1爲1.04 億，23H2 爲1.47 億），剔除食品子公司和減值影響，預計雞肉業務24Q1 虧損5000-8000 萬元，雞肉噸完全成本約10300-10400 元/噸，較23 年全年水平明顯優化。
食品業務：肉製品銷售維持較快增長，C 端營銷繼續發力，品牌化建設有序推進。參考公司月度銷售公告，2024 年一季度，公司實現深加工肉製品銷售8.1 萬噸，同比+11%，在一季度餐飲需求同比承壓的背景下，依然維持了較快的量增速度。銷售均價爲23797 元/噸，同比-14%。報告期內，公司加大了食品業務自有品牌的營銷力度，品牌建設費和銷售服務費明顯增長，銷售費用較上年同期增長了3243 萬元，24Q1 銷售費用率爲3.33%，同比+0.95pct。
看好年內雞肉價格上行帶動公司業績回暖，維持“增持”評級。24Q1 消費低迷，同時供給端依然維持較爲充裕的狀態，雞肉價格處於近年的絕對底部。向後展望，參考上游父母代種雞銷量的趨勢，預計從二季度末起，雞肉供給將進入逐步下滑的通道。與此同時，伴隨豬肉價格的回暖，雞肉的替代需求有望得到提振。看好雞肉價格在年內逐步回升，公司業績逐季改善。由於報告期內雞肉價格的低迷超過我們此前預期，我們小幅下調了公司24-25 年盈利預測，並新增26 年預測值，預計公司24-26 年實現營收224.9/247.2/277.0億元，實現歸母淨利潤21.9/20.9/29.1 億元（調整前24-25 年預測值爲24.1/24.8 億），當前股價對應PE 估值爲9/9/7X，維持“增持”評級。
風險提示：禽產品價格大幅下跌；食品安全風險；C 端品牌推廣不及預期。