事件：2024Q1 營收71.49 億元同降4.61%；歸母淨利潤3.48 億元同降9.81%；扣非歸母淨利潤3.10 億元同降4.39%。
需求承壓Q1 收入同降，結構優化成本下降改善毛利率：收入端，2024Q1收入實現4.61%的降幅，主要系工程端有所承壓。公司毛利率29.68%同增1.02pct 主要系1）高毛利的C 端業務佔比提升2）2024Q1 瀝青均價同降3.6%，且公司進行瀝青冬儲降低成本壓力。Q1 期間費用率20.39%同增1.07pct，銷售/管理/研發費用率爲10.53%/7.67%/1.76%，同比+0.51pct/+0.25pct/+0.32pct，收入規模較小費用攤銷較不明顯。資產及信用減值損失1.63 億元，減值損失率2.28%同降0.08pct。需求承壓、費用攤銷較少，歸母淨利率4.86%同降0.28pct。
扣非後業績降幅小於扣非前，系政府補助0.56 億元同降0.13 億元。
支付其他與經營活動有關的現金減少，Q1 現金流同比改善：Q1 經營現金淨流出18.89 億元同比改善19.17 億元，主要系支付其他與經營活動有關的現金減少74.75%。Q1 收現比103%，同比-6.8pct；付現比135%，同比-8.6pct。
截至Q1 末，應收賬款及票據、存貨、應付賬款及票據、預收賬款及合同負債爲114.23/44.69/37.68/28.24 億元，較年初+12.15%/-7.69%/-12.31%/-20.94%。
強化民建拓品類，零售有望持續貢獻增量：地產維持弱復甦，後續三大工程持續落地疊加二季度土拍逐步恢復，地產開發及需求或延續企穩。需求偏弱的基礎上，公司持續通過拓品類、鋪設下沉渠道、虹哥匯運營等方式拓展零售業務，2023 年零售業務收入92.87 億元同增28.11%，佔比28.29%，零售業務佔比逐步提升。民建集團有望持續貢獻增量，帶動公司業績增長。
投資建議：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤爲28.41/34.95/42.63 億元，同比增速24.96%/23.02%/21.99%，對應EPS 分別爲1.13/1.39/1.69 元/股，最新收盤價對應2024-2026 年PE 分別11.76x/9.56x/7.83x，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀環境波動風險、行業競爭加劇、應收賬款風險。