事件：近日公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告，2023年公司實現營收101.25 億元，同比+21.55%；歸母淨利潤-8.28 億元，同比-1237.15%；扣非歸母淨利潤-8.82 億元，同比-2430.87%；2024 年一季度公司實現營收44.53 億元，同比+200.54%，環比+25.57%；歸母淨利潤3.84 億元，同比+236.93%，環比+598.15%；扣非歸母淨利潤3.63 億元，同比增長+228.44%，環比+2324.25%。
投資要點：
24Q1 業績延續快速增長趨勢，盈利能力顯著改善。受益於智能手機、PC、服務器等存儲器核心市場的需求回暖，存儲晶圓原廠在供給端收縮，存儲器價格步入上行通道，公司24Q1 營收和歸母淨利潤延續23Q4 的快速增長趨勢。由於存儲器價格上漲，以及公司產品線和客戶結構優化等因素影響，公司24Q1 實現毛利率爲24.39%，同比提升23.12%，環比提升5.88%；公司24Q1 淨利率爲8.60%，同比扭虧爲盈，環比提升7.31%。2023 年公司研發費用達到5.94 億元，同比增長66.74%，研發費用中股份支付金額爲1.11 億元，公司在市場承壓的情況下仍然堅定投入研發，並實施員工股權激勵計劃，夯實公司的核心競爭力及健全公司長效激勵機制。
AI 推動存儲需求大幅增長，存儲器市場2024 年有望強勁復甦。
隨着AI 技術的爆發式發展，AI 應用正從服務器逐步擴展到 AI 手機及AI PC 等終端，AI 服務器顯著提高對存儲性能和容量的要求，HBM 及DDR5 內存條將受益於AI 服務器的快速增長，替代HDD 成爲SSD 需求增長的重要動力；AI PC 對DRAM 容量需求將大幅提升，16GB DRAM 將成爲新一代AI 手機的基礎配置，AI手機及AI PC 滲透率大幅提升有望帶動新一輪換機潮，AI 或將推動存儲需求大幅增長。根據CFM 閃存市場的數據，預計2023 年全球半導體存儲市場規模爲868 億美元，同比下降38%；上游存儲晶圓原廠維持減產力度，下游需求逐步改善疊加AI 大趨勢，根據WSTS 的預測，預計2024 年全球存儲器市場規模將同比增長45%，達到1298 億美元，存儲器市場2024 年有望強勁復甦。
公司競爭優勢突出，未來國產替代空間廣闊。公司擁有嵌入式存儲、固態硬盤、移動存儲和內存條四大產品線，已經形成了面向工業市場的 FORESEE 品牌及面向消費者市場的 Lexar（雷克沙）品牌產品矩陣。根據CFM 閃存市場的數據，公司2022 年eMMC＆UFS 市場份額位列全球第六；根據TrendForce 的數據，雷克沙在2022 年渠道SSD 市場出貨量排名全球第三；根據Omida 的數據，雷克沙在2021 年存儲卡以及閃存盤領域均排名全球第三。公司掌握全面的晶圓分析技術，已成功量產出貨兩款自研主控芯片，並保持中高端存儲器產品固件算法自研的競爭優勢；已建立SLC NAND Flash 小容量存儲芯片設計能力，首顆32Gbit 2D MLC NAND Flash 已經完成流片驗證；基於元成蘇州和Zilia 先進的封裝測試產能，形成全球化產能與國內產能兼顧的存儲芯片封裝測試一體化的製造格局。目前全球存儲模組市場主要被海外IDM 龍頭廠商佔據，公司2023 年營收佔全球存儲器市場規模比重仍不足2%，未來國產替代空間廣闊。
公司存儲產品拓展企業級及車規級市場，有望成爲未來成長的新動力。公司UFS、eMMC 嵌入式存儲器廣泛應用於智能手機等消費電子領域，2023 年UFS2.1 產品已在多個汽車客戶端完成產品驗證，預計將在2024 年上半年開始量產出貨。公司持續拓展企業級和高端消費級SSD 市場，2023 年發佈多款企業級 SSD 產品，NVMe SSD 與SATA SSD 兩大產品系列已成功完成與鯤鵬、海光、龍芯、飛騰、兆芯、申威多個國產CPU 平台服務器的兼容性適配，公司企業級SSD 已實現量產出貨，可廣泛應用於通信運營商、金融、互聯網等領域。公司內存條產品線覆蓋 DDR4 及DDR5 系列規格，並已經推出DDR4 RDIMM 和DDR5 RDIMM 企業級內存條產品系列，RDIMM 產品容量涵蓋 32GB、64GB 和96GB，適用於各類企業級應用場景。AI 將爲企業級存儲市場帶來重要機遇，汽車智能化程度不斷提升，推動車規級存儲市場快速增長，企業級及車規級市場有望成爲公司未來成長的新動力。
盈利預測與投資建議。公司爲國內存儲模組領先企業，持續進行產品迭代升級、優化產品及客戶結構，不斷提升綜合競爭力，或將充分受益於存儲器週期復甦及國產化趨勢，拓展企業級及車規級市場有望成爲公司未來成長的新動力，我們預計公司24-26 年營收爲170.37/208.61/232.56 億元， 24-26 年歸母淨利潤爲15.75/17.70/15.00 億元，對應的EPS 爲3.81/4.29/3.63 元，對應PE 爲25.79/22.95/27.08 倍。考慮公司在全球存儲器市場的行業地位，存儲器週期階段以及未來幾年的成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；下游需求復甦不及預期風險；存儲器價格波動風險；新產品研發進展不及預期風險。