财务分析：1）2023 年面板及其他原材料成本持续上行，叠加教育业务竞争加剧，导致下半年开始公司盈利能力受损，1H23/2H23 交互平板毛利率分别为38%/28%；由于成本提升以及毛利率偏低的海外业务占比提升，2H23/1Q24 整体毛利率分别24%/22%，同比-4.2/-7.2ppt。2）1Q24 公司费用控制相对稳定，毛利率影响下净利率同比-3.6ppt 至4%。3）1Q24 公司经营性现金净流出5 亿元，主要源于对低价面板的策略性备货。2023 年業績符合我們預期，1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 年和1Q24 業績：1）2023 年實現營業收入201.73 億元，同比-3.90%；歸母淨利潤13.70 億元，同比-33.89%。擬每10 股派現金紅利8.5 元，對應現金分紅率43.2%。2）對應4Q23 營業收入47.89 億元，同比-3.11%；歸母淨利潤3.09 億元，同比-35.67%。3）1Q24 營業收入44.95 億元，同比+19.64%；歸母淨利潤1.78 億元，同比-37.18%。4）公司2023 年業績符合此前業績快報和我們預期，1Q24 業績低於我們預期，主要由於交互屏業務需求疲軟、競爭加劇，盈利仍明顯承壓。
國內交互平板業務仍有承壓，海外業務明顯恢復。1）2023 年國內交互平板需求仍較疲軟，且教育類市場競爭加劇，公司2023 年國內教育/企業服務業務收入分別爲55/16 億元，同比-9%/+2%，我們估計1Q24 出貨量有所恢復，但由於均價下滑導致收入仍承壓；公司在國內龍頭地位穩固，希沃、MAXHUB均爲行業第一，份額分別同比+2ppt/+1ppt 至50%/29%。2）受下游電視客戶出貨量下降影響，2023 年傳統主業液晶顯示板卡收入同比-16%，但生活電器業務持續拓展新客戶，收入首次突破10 億元，同比+61%，我們估計1Q24仍延續較好的增長態勢。3）2H23 以來海外市場走出去庫存週期，2023 年海外交互平板等終端產品收入37 億元，同比-1.6%，其中1H23/2H23 分別同比-35%/+40%，我們估計1Q24 仍維持2H23 的快速增長趨勢。
財務分析：1）2023 年面板及其他原材料成本持續上行，疊加教育業務競爭加劇，導致下半年開始公司盈利能力受損，1H23/2H23 交互平板毛利率分別爲38%/28%；由於成本提升以及毛利率偏低的海外業務佔比提升，2H23/1Q24 整體毛利率分別24%/22%，同比-4.2/-7.2ppt。2）1Q24 公司費用控制相對穩定，毛利率影響下淨利率同比-3.6ppt 至4%。3）1Q24 公司經營性現金淨流出5 億元，主要源於對低價面板的策略性備貨。
發展趨勢
海外業務方面，隨着ODM 客戶數量及訂單提升，以及自有品牌的加速拓展，與微軟、英特爾等合作逐步落地，我們預計後續海外業務有望延續2H23 以來的增長趨勢。此外，公司近幾年加大力度發展電力電子、計算設備、機器人等新業務，我們預計其有望持續貢獻業務增量。
盈利預測與估值
由於交互平板國內需求仍有待觀察、成本壓力仍在，我們下調2024/2025年淨利潤13%/15%至13.79/15.71 億元。當前股價對應15.8x/13.9x2024/2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，同步下調目標價12%至39.50元，對應20.1x/17.6x 2024/2025 年市盈率，上行空間27%。
風險
市場競爭加劇風險；海外拓展不及預期風險；原材料價格波動風險。