盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为19.71/ 22.52/25.88 亿元，同比增长14.3%/14.2%/14.9%；归母净利润分别为2.21 /2.49/2.79 亿元，同比增长11.8%/13.0%/12.1%。给予“增持”评级。23 年公司實現營業收入17.25 億元（+8.18%）；歸母淨利潤1.97 億元（-37.19%）；扣非1.76 億元（-33.81%）；銷售/管理/研發費用率分別爲3.08%/11.61%/9.81%，研發費用投入1.69 億元（+0.50%）。2023 年Q1 至Q4 單季度收入分別爲3.83/4.61/4.47/4.34 億元，歸母淨利潤分別爲0.58/0.56/0.40/0.43 億元。2024 年Q1 公司收入3.77 億元（-1.56%），其中藥物研究階段的產品和服務收入0.85 億元（+5.45%），藥物開發及商業化階段的產品和服務收入2.92 億元（-3.45%），歸母淨利潤0.49 億元（-14.32%）。
雙向業務引流發展新格局，客戶管線持續擴增。其中藥物研究階段的產品和服務收入3.45 億元（+12.13%）；藥物開發及商業化階段的產品和服務收入13.80 億元（+7.24%）。23 年公司活躍客戶數量達744 家，來自活躍客戶的收入16.59 億元（+13.24%）；其中500 萬以上大訂單客戶數量75 家，數量同比增長25%；來自MNC 客戶訂單3.99 億元（-13.82%），來自中小生物醫藥公司等客戶收入13.26 億元（+15.19%）。截至2023 年底，公司早期（臨床前至臨床II 期）項目數量2200 餘個；臨床Ⅲ期及商業項目數量62 個。
產能產效釋放，CDMO 業務增長強勁。生產方面公司強化精益化管理，提高工作效率控制成本，暉石全年生產批次較2022 年提高31.07%，產能覆蓋率62.47%，單批次生產成本下降3.66%。23 年美國藥石位於West Chester的工藝研發中心正式啓用，中美一體化服務平台進一步完善，提升美國藥石臨床階段GMP 項目交付能力，支持CDMO 業務持續發展。2023 年公司CDMO 業務實現收入8.35 億元（+22.90%）。
盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲19.71/ 22.52/25.88 億元，同比增長14.3%/14.2%/14.9%；歸母淨利潤分別爲2.21 /2.49/2.79 億元，同比增長11.8%/13.0%/12.1%。給予“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇，產能建設不及預期，客戶拓展不及預期
