2023 年和1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入42.0 億元，同增2%；歸母淨利潤9,278 萬元，同降48%；扣非淨利潤7,367 萬元，同降29%。2023 年收入略低於我們預期，主要系創新業務板塊進展低於預期；利潤低於我們預期，主要系2H23 毛利率低於預期，且產生信用減值損失拖累利潤。同時發佈1Q24 業績：收入9.7 億元，同比增長1%；歸母淨利潤1,462 萬元，同比下降23%；扣非淨利潤894 萬元，同比下降47%。1Q24 業績大幅低於我們預期，我們判斷主要爲收入端修復進展低於預期，且毛利率繼續承壓。此外公司宣佈2023 年度擬分紅0.0155 元/股（含稅），總額2,802 萬元，佔歸母淨利潤30%。
發展趨勢
紅人營銷主業穩步修復，創新業務板塊探索出海機會。公司紅人營銷平台業務收入2023 年同增4%至41 億元，其中2H23 同增3%，公司主業穩步修復。其中我們判斷商家側的活躍品牌方數量或同比略有縮減，我們認爲公司在外部經濟環境承壓下，主動選擇預算及賬期更優的客戶。出海方面，2023年已實現境外收入1,096 萬元。公司表示紅人經濟生態鏈衍生業務板塊積極探索境外市場相關業務機會。展望2024 年，我們建議持續關注外部廣告主預算的釋放趨勢，同時在創新業務板塊關注AI 產品及出海等方向的增量。
費用支出控制，毛利率承壓及信用減值損失影響利潤。毛利率方面，2023 年同比下降3.7ppt 至18%，其中2H23 同/環比下降4.3/2.5ppt 至17%，公司表示主要系媒體採購成本增加所致，2023 年該項成本同增10%，佔公司紅人營銷平台業務收入的比例同比增長2.9ppt 至80%。1Q24 毛利率爲17.1%，同/環比分別-3.1ppt/+0.5ppt，我們判斷公司毛利率後續或企穩。費用方面，2023 年及1Q24 持續控制，其中銷售/管理費用率分別爲6.0%/5.1%和6.5%/5.7%。此外，2023 年產生信用減值損失9,811 萬元拖累利潤，其中2H23 爲7,105 萬元；1Q24 信用減值損失爲707 萬元。
關注AI 營銷賦能，全球化佈局推進。AI 及元宇宙應用方面，公司“靈感島”於4 月獲批國家網信辦算法備案，公司表示靈感島APP 自上線以來已有數十萬創作者完成近千萬內容創作。出海方面，2023 年公司推出海外紅人營銷SaaS 平台ADream，公司表示已覆蓋北美、西歐、中東、亞洲的多個國家和地區。我們認爲公司有望伴隨國內品牌出海，拓展出海第二增長曲線。
盈利預測與估值
考慮到公司主業仍在修復，而毛利率或承壓，下調24/25 年歸母淨利潤29%/40%至1.7/1.9 億元，當前股價對應46/42 倍24/25 年P/E。考慮到公司具備社交營銷領域頭部優勢，且AI 及出海佈局或逐步產生貢獻，維持跑贏行業評級，下調目標價36%至4.5 元，對應48/44 倍24/25 年P/E，上行空間4.4%。
風險
廣告需求復甦不及預期，創新業務推進緩慢，AI相關政策風險。