发展趋势FY23 和1Q24 業績符合我們預期
公司公佈FY23 和1Q24 業績：FY23 收入87.09 億元，同比+28.9%；歸母淨利潤4.68 億元，同比+131.8%；其中4Q23 收入22.12 億元，同比-10.7%，環比-9.7%；歸母淨利潤0.66 億元，同比+34.4%，環比-67.0%。
1Q24 收入19.47 億元，同比+2.0%，環比-12.0%；歸母淨利潤0.78 億元，同比-24.3%，環比+18.5%。業績符合我們預期。
發展趨勢
原材料價格保持低位，公司改性塑料產能持續擴張。原材料方面，2023 年改性塑料原材料價格下滑，公司主業毛利率回升；其中4Q23 原材料價格小幅波動，公司1Q24 改性塑料業務毛利率維持穩定。需求方面，1Q24 國內汽車產銷同比分別+5.3%/+10.6%；其中新能源汽車產銷同比分別+29.2％/+31.8％。公司重點佈局新能源汽車市場，積極開拓新能源主機廠份額，目前已經成爲國內多個新能源汽車品牌的材料供應商。根據公司公告，公司現有改性塑料產能43 萬噸，在建天津工廠產能15 萬噸，公司計劃2025 年中旬實現投產，我們預計公司改性塑料業務有望保持高增長。此外，公司加快海外業務的拓展，計劃在東南亞和墨西哥進行海外新基地的選址和建設。
儲能新產能即將投產，公司積極推廣下游市場應用。2023 年儲能行業盈利低位，公司海四達淨利潤0.56 億元（歸母0.49 億元），同比下滑17%。我們認爲儲能產品價格基本觸底，2H24 公司儲能業務毛利率或迎小幅修復。
根據公司公告，公司現有小圓柱產能2.83Gwh、方型磷酸鐵鋰電池產能1.19Gwh，納/鋰共線產能1.3Gwh。公司重視鈉離子電池的佈局，在建10GWh 儲能產能，均可兼容生產鈉/鋰離子電池；其中啓東基地將於2Q24投產、珠海基地將於3Q24 投產。同時，公司不斷加速儲能業務應用的推廣，持續通過磷酸鐵鋰和鈉離子電池等產品深度覆蓋更多產業客戶。
LCP 業務或迎產業化關鍵時期。公司在LCP 領域佈局多年，根據公司公告，公司LCP 薄膜產品已陸續收多家客戶的小批量採購訂單。下游客戶使用公司LCP 薄膜產品應用於5.5G、6G、WiFi7、AI 服務器，AI-PC 等領域的終端產品正在進行產品測試，目前進展順利。我們認爲未來隨着未來毫米波頻段開啓商業化使用，LCP 材料有望迎來產業化關鍵時期。
盈利預測與估值
由於儲能產品價格和盈利持續下行，我們下調2024/25 年淨利潤8.5%/5.7%至5.59 億元/7.74 億元。當前股價對應20.7 倍/15.0 倍2024/25 年市盈率。
維持跑贏行業評級。我們認爲目前儲能行業盈利處於低位，但中長期仍有較好的發展空間，維持目標價11.8 元，對應23.5 倍/17.0 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有13.5%的上行空間。
風險
改性塑料原材料價格上漲，儲能市場修復不及預期，新項目投產不及預期。