事件:2024 年4 月25 日，公司發佈2024 年第一季度報告，24Q1 公司實現營收約44.30 億元，同比-12.16%，歸母淨利潤約2.16 億元，同比-47.66%，扣非歸母淨利潤約1.08 億元，同比-70.76%。
24Q1 玻纖及鋰膜價格承壓影響業績表現。24Q1 淡季公司實現收入同比-12.16%至44.30 億元，毛利率約19.43%，同比-5.74pct，主要系玻纖及鋰電池隔膜產品價格同比下降所致。23 年全國粗紗價格呈現逐季度下降且降幅延續至24Q1，根據卓創資訊，24Q1 全國無鹼2400tex 纏繞直接紗/成交均價約3159 元/噸，同比-23.9%，環比-4.5%；電子紗價格在23 年三四季度小幅反彈後價格再次探底，24Q1 全國G75 電子紗成交均價約7338 元/噸，同比-18.8%，環比-9.7%。費用率方面，24Q1公司費用率14.70%，同比小幅提升1.17pct，環比23Q4 下降0.38pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.50%/6.42%/4.65%/2.13%，分別同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。24Q1 公司歸母淨利潤率約4.88%，同比-3.31pct。
粗紗及細紗價格普漲，24Q1 行業底部信號明顯。3 月底粗紗全品類實現普漲且漲價趨勢延續至4 月，根據卓創資訊，上週（4 月12 日-4 月18 日）纏繞直接紗漲幅100-200 元/噸不等，合股紗價格調漲300-500 元/噸不等。截止4 月19 日，全國無鹼2400tex 纏繞直接紗/成交均價約3413 元/噸，環比+5.81%，較3 月底部價格3113 元/噸反彈9.64%。同樣，電子紗市場價格繼續上調，上週多數廠報價較前期調漲600 元/噸左右，供需格局向好，目前電子紗G75 主流報價7800-8100元/噸不等，價格環比上漲7.19%，電子布當前主流報價爲3.5-3.6 元/米不等。我們認爲，3 月底粗紗及電子紗均進行提價的信號意義明顯，表明24Q1 或是行業底部，歷經2 年的下行週期，玻纖行業至暗時刻已過，龍頭企業不管是估值還是經營底部安全邊際或已建立，Q2 業績彈性有望逐步顯現。
風電葉片、氣瓶、鋰膜等業務有望維持增長。23 年全國風電新增裝機約75.66GW，同比+96.0%，公司23 年葉片銷量同比+4.96%至21.6GW（含並表中復連衆，下同），風電招標價格處於低位，但受益於原材料價格回落，公司葉片毛利率同比+9.67pct 至18.29%。24 年公司葉片業務有望維持穩健增長，24Q1 全國風電新增裝機約15.50GW，同比+49.0%，根據中電聯預測，24 年風電併網容量有望達5.3億千瓦，測算24 年新增裝機有望達88.66GW，公司並表整合中復連衆後成爲國內風電葉片行業絕對龍頭，中長期競爭實力有望持續提升。23 年國內新能源汽車產銷分別爲958.7 和949.5 萬輛，分別同比+35.8%/+37.9%，滲透率達31.6%較22 年提高5.9pct，鋰電池出貨量886GWh，同比+35%，鋰電池隔膜出貨量176.9億平，同比+32.8%。24Q1 國內新能源汽車銷量約209 萬輛，同比+31.82%，新能源車產銷高增有望持續帶動鋰電池隔膜出貨增加。截至23 年公司鋰電隔膜產能達40 億平，24 年年中產能有望超60 億平，我們認爲中期產能持續擴張下鋰電隔膜業務成長性有望加速兌現。
投資建議：我們認爲，短期玻纖行業波動不改公司長期成長邏輯，公司業務多元有利於平滑單一行業波動影響。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲26.65、29.86 和35.63 億元，現價對應PE 分別爲10.35、9.24 和7.74 倍，維持“買入”評級。
風險提示：陸上海上風電裝機不及預期；環保管控趨嚴影響產能擴展和玻纖紗生產；固態電池發展超預期；新興行業需求低於預期。