本報告導讀：
存儲和MCU 均處於週期底部，Nor 稼動率逐步滿產，SLC Nand 和利基DRAM 價格溫和上漲，公司受益產能擴張和新品迭代，加速國產替代進程，有望業績高增。
投資要點：
維持“增持”評 級，下調目標價至 95.36 元。23年需求低迷，處於去庫存中，存貨計提幅度較大，整體景氣度處於底部，故下調24-25 年EPS爲1.49/2.28，並新增26 年EPS 爲3.24 元（原值24-25 年EPS 爲2.71/3.73 元）。公司存儲和MCU 均處於週期底部，Nor 稼動率逐步滿產，SLC Nand 和利基DRAM 價格溫和上漲，受益產能擴張和新品迭代，加速國產替代進程，考慮到存儲行業平均估值爲54 倍PE，給予一定估值溢價，給予其2024 年64 倍PE，下調目標價至95.36 元。
市場需求回暖，24Q1 業績同環比高增，超預期修復。2024Q1 公司實現營收16.27 億元， YOY+21.32% ； 歸母淨利潤2.05 億元，YOY+36.45%；實現毛利率38.16%，環增3.66pcts。公司業績好，主要是因爲：①23 年需求低迷，去庫存後，24Q1 手機等個人消費電子回暖；②產品迭代，各產品線的競爭力在逐步增強，市佔率提升。
週期底部，大廠產能轉移+消費端需求回暖，大宗漲價趨勢外溢到利基型芯片。從利基DRAM 到SLC NAND，再到Nor，價格有望依次溫和上漲，深度受益週期復甦。公司在利基DRAM 業務深度佈局，受益國產替代，公司24 年和長鑫的自有產品代工的關聯交易金額爲8.52 億元，目前分爲2 條產品線，分別是D4 的4Gb 和D3L 的2/4Gb，預計後續將推出新產品包括D4 的8Gb 等。
催化劑：Q2 漲價不及預期；需求不及預期。
風險提示：公司產品迭代不及預期；行業競爭格局惡化。