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4 月25 日，公司發佈24 年一季報，1Q24 實現營收489.56 億元，環比+33.52%，同比-26.14%；歸母淨利22.30 億元，環比+63.45%，同比+23.01%；扣非歸母淨利21.83 億元，環比+29.57%，同比+35.61%。
Q1 歸母淨利環比大幅上漲。1Q24 長江有色鋁均價1.90 萬元/噸，環比+0.42%，河南氧化鋁均價3422 元/噸，環比+13.84%，預焙陽極均價3726 元/噸，環比-6.23%。（1）Q1 公司冶金級氧化鋁產量425 萬噸，環比+0.95%，精細氧化鋁產量99 萬噸，環比-54.17%，自產氧化鋁外銷150 萬噸，環比-0.66%，原鋁產量178 萬噸，環比-4.30%，自產原鋁外銷量176 萬噸，環比-5.38%。（2）Q1 公司煤炭產量288 萬噸，環比-14.29%，外售電廠銷售量41 億kWh，環比-16.33%。Q1 公司氧化鋁及電解鋁銷量環比有所下滑，但受益於產品價格上漲，營收環比+33.52%至489.56 億元，由於營業成本環比+43.01%至414.44 億元，毛利潤環比-2.26%至75.12 億元，歸母淨利潤環比+63.45%至22.30 億元，ROE 環比提升1.34 個百分點至3.62%。
資本結構優化，期間費用率顯著降低。24 年3 月底公司資產負債率51.61%，相比23 年底降低1.69 個百分點，Q1 財務費用率環比降低0.58 個百分點至1.42%，銷售費用率降低0.1 個百分點至0.19%，管理費用率環比降低2.04 個百分點至2.05%，費用管理持續優化提升公司盈利能力。
旺季電解鋁有望量利齊升。公司下屬雲鋁股份從24 年3 月開始復產，截至4 月25 日已復產20 萬噸電解鋁產能，剩餘41 萬噸待復產；內蒙古華雲三期42 萬噸輕合金項目預計5 月首臺電解槽通電啓動。4 月進入電解鋁消費旺季，行業噸鋁利潤持續擴張，預計雲鋁股份復產及華雲三期投產將提升公司電解鋁產銷規模，旺季有望迎來量利齊升。雲鋁股份向公司轉讓10 萬噸電解鋁指標相關手續已完成，青海分公司50 萬噸電解鋁升級改造項目有序推進，未來建成投產將進一步提升公司電解鋁產能，實現規模效應最大化。
預計公司24-26 年營收分別爲2435/2561/2609 億元，實現歸母淨利潤分別爲103.97/122.54/134.92 億元， EPS 分別爲0.61/0.71/0.79 元，對應PE 分別爲12.13/10.29/9.35 倍。維持“買入”評級。
風險提示
鋁價大幅下跌；新增產能投產不及預期；生產成本大幅上漲。