铅酸业务出货同比增长超15%，盈利能力同环比提升。我们估计公司1Q24 铅酸业务营收29-30 亿元，同比增长16-17%，出货9.5-10GWh、同比增长16-17%，分市场看1）前装市场表现较好、我们估计出货同比增速超25%，我们认为或受益于部分自主品牌车企产量增长，2）后装市场或受春节期间极端天气影响发货、出货同比增长相对放缓，3）出海表现强势，我们估计1Q24 海外出货量增长超60%。盈利端，我们估计1Q24 毛利率接近21%、同环比提升0.4-0.5ppt，主要由于1Q24 出货量高增、公司产能利用率饱满，规模效益带动毛利率提升。展望2Q24，我们认为前装市场有望随下游产量稳步增长，后装市场同比增速有望回升，海外出货有望维持同比高增，盈利端受益于产能利用率饱满及后装和出海占比提升、毛利率或环比维持相对高位。1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入34.54 億元，同比+4.8%，環比-8.3%；歸母淨利潤1.56 億元，同比-4.9%，環比-9.2%；扣非歸母淨利潤1.68 億元，同比+35.4%，環比+11.3%。公司業績符合我們預期。
發展趨勢
鉛酸業務出貨同比增長超15%，盈利能力同環比提升。我們估計公司1Q24 鉛酸業務營收29-30 億元，同比增長16-17%，出貨9.5-10GWh、同比增長16-17%，分市場看1）前裝市場表現較好、我們估計出貨同比增速超25%，我們認爲或受益於部分自主品牌車企產量增長，2）後裝市場或受春節期間極端天氣影響發貨、出貨同比增長相對放緩，3）出海表現強勢，我們估計1Q24 海外出貨量增長超60%。盈利端，我們估計1Q24 毛利率接近21%、同環比提升0.4-0.5ppt，主要由於1Q24 出貨量高增、公司產能利用率飽滿，規模效益帶動毛利率提升。展望2Q24，我們認爲前裝市場有望隨下游產量穩步增長，後裝市場同比增速有望回升，海外出貨有望維持同比高增，盈利端受益於產能利用率飽滿及後裝和出海佔比提升、毛利率或環比維持相對高位。
低壓鋰電收入同比或翻倍，在手定點有望逐步放量。我們估計1Q24 低壓鋰電業務收入增長翻倍，盈利端我們估計仍處於虧損狀態。公司去年新增35 個低壓鋰電項目定點，向前看，我們認爲公司在手項目定點有望逐步放量、帶動低壓鋰電出貨量增加，預計2025-2026 年有望實現批量供貨、帶動鋰電業務由虧轉盈。
扣非淨利同比增長強勁，或由於業務結構優化及公允價值變動損益影響。
扣非歸母淨利潤同比增長強勁，與收入和歸母淨利潤增速差異較大，我們分析主要由於1）業務結構優化：我們估計1Q24 低盈利再生鉛業務佔比下降、高盈利鉛酸業務佔比提升，對應1Q24 毛利率17.3%，同比+2.1ppt、環比+1.0ppt ，2）資產公允價值變動影響盈利：公司對外投資金萊達，1Q23 金融資產公允價值損益0.16 億元，1Q24 對應損益-0.33 億元、同比-0.49 億元，拖累歸母淨利潤增長。
盈利預測與估值
我們維持公司2024/2025 年盈利預測8.11/10.97 億元，維持目標價10.60元，維持跑贏行業評級，當前股價和目標價分別對應2024/2025 年11.5x/8.5x P/E 及15.4x/11.3x P/E，有33.7%的上行空間。
風險
中國汽車產銷不及預期，國內儲能需求不及預期，宏觀經濟下滑。
