公司發佈2023 年報&2024 一季報:2023 年實現營業收入529.18 億元(同比+38.30%,下同),歸母淨利潤80.70 億元(+7.04%),扣非歸母淨利潤79.15 億元(+5.40%)。2023Q4 實現營業收入136.46 億元(+30.70%),歸母淨利潤15.40 億元(-20.31%),扣非歸母淨利潤15.35 億元(-20.03%)。
2024Q1 實現營業收入113.96 億元(+2.00%),歸母淨利潤14.58 億元(-28.26%),扣非歸母淨利潤14.55 億元(-28.36%)。
九價高速增長驅動業績增長,2023 年業績基本符合預期。在代理產品方面,四價HPV 疫苗批簽發1034 萬支(-26.27%),九價HPV 疫苗批簽發3655 萬支(+136.16%),五價輪狀疫苗批簽發717 萬支(-18.72%),23 價肺炎疫苗批簽發163 萬支(+59.37%)。2023 年底公司銷售人員已達3990 人,同比增長18.79%,有助於深挖產品商業價值,如帶皰等第二增長曲線的打造。
利潤端主要系研發投入力度加大、資產減值/信用減值、以及產品結構變化影響。2023 年公司產品結構變化導致毛利率下滑。四價HPV 疫苗受九價擴齡影響,批簽發同比-26.27%,九價HPV 疫苗批簽發同比+136.16%。費用端,研發費用爲9.68 億(+13%),銷售費用爲27.73 億(+24%)。此外,公司信用減值損失3.53 億元(主要爲壞賬)、資產減值損失3.12 億元。
持續拓展業務板塊,向大生物製藥平台延伸。2023 年11 月,公司簽訂《宸安生物意向性收購協議》,估值體系有望迎來重塑。宸安生物已形成梯次分明的GLP-1 類似藥物、胰島素類似物管線佈局。重組司美格魯肽注射液已處於臨床III 期階段,亦擁有GLP-1/GIP 雙靶點受體激動劑、口服司美格魯肽片等臨床前在研管線。
GSK 戰略合作,帶狀皰疹疫苗有望打造第二成長曲線。2023 年10 月,公司首次與GSK 達成合作,將在未來三年共同開展重組帶狀庖疹疫苗的商業化推廣,同時達成RSV 疫苗初步合作意向。GSK 重組帶狀皰疹疫苗:全球暢銷,國內目前僅有兩家產品上市銷售競爭格局良好,有望成爲國內銷售峯值過百億元級別的大單品,打造公司第二成長曲線。RSV 疫苗:目前全球僅有兩款呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗獲得美國FDA 批准,其中GSK 的Arexvy 於2023年5 月獲FDA 批准上市並於同年6 月正式在中國獲得臨床批准。伴隨國內人口老齡化加劇帶來的需求增加,RSV 疫苗的臨床價值與稀缺性有望持續體現,成爲驅動公司成長的潛在重要品種。
股東回報持續提升,同時發佈23 年及24 年中期分紅計劃。公司發佈2023年度利潤分配預案,計劃向全體股東每10 股派發現金紅利8 元(含稅),分紅率爲24%,股息率爲2%(4.23 收盤價計算),總計現金分紅19.15 億元。
同時發佈2024 年中期分紅提案,擬向全體股東每10 股派發現金紅利不低於2 元(含本數)。公司自上市以來,連續十三年實施現金分紅,累計現金分紅總額將達到68.39 億元。
盈利預測與估值:結合2023 年年報及2024 年一季報,我們調整盈利預測,預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲96 億元、115 億元、136 億元,分別同比19%、21%、18%,當前股價對應PE 分別爲9X、7X、6X,維持買入評級。
風險提示:HPV 疫苗銷售不及預期,產品研發進展不及預期,行業競爭加劇。