本報告導讀：
公司積極開發優質補充纖維，通過技術改進，目標利用木纖維替代進口廢紙及部分木漿，有望進一步擴張成本優勢。
投資要點：
調整盈利預期 ，維持“增持”評級。公司2023年業績略高於預期，考慮當前需求偏弱、紙價承壓，我們調整2024-2025 年盈利預期並新增2026 年盈利預期，預計公司2024-2026 年EPS 爲0.16/0.20/0.29 元（2024-2025 年原值爲0.21/0.23 元），參考行業估值水平，給予公司2024 年12.8xPE，下調目標價至2.09 元，維持“增持”評級。
需求溫和修復、Q1 營收同比轉正。24Q1 營收同比轉正，預計1 月及3 月接近滿產滿銷，2 月過年停機影響開工率約70%，對應Q1 銷量約150 萬噸。價格端，據卓創資訊，24Q1 箱板紙均價3808 元/噸，環比23Q4 略降35 元/噸，其中24M1/M2/M3 均價3839/3851/3753元，預計3 月價格回落與節後需求走淡有關。
利潤暫承壓。24Q1 銷售毛利率/扣非淨利率9.9%/-0.2%，環比-1.8/1.0pct，測算Q4 單噸扣非淨利潤30 元+，Q1 單噸扣非略虧損，環比回落主要系春節停機損耗、固定成本增加。24Q1 銷售/管理/研發費用率1.26%/4.42%/2.67%，環比+0.02/-0.24/-0.13/+1.05pct。
關注需求修復&格局優化。短期看，4 月箱板紙均價3699 元，環比3月-54 元，後續重點關注下游需求改善幅度及提價落地節奏。中期看，2024 年起新增產能中樞顯著下移，疊加需求溫和修復、進口紙影響消退，行業供需格局邊際改善，當前公司年化產能800 萬噸，歷史單噸盈利中樞接近200 元，利潤彈性值得期待。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。