投資邏輯：
礦山及重型裝備爲基，23 年歸母淨利潤迎拐點。公司主業爲礦山及重型裝備，17-23 年營收從46.2 億元提升至95.6 億元。23 年受海外業務拉動，歸母淨利潤大幅增長至3.8 億元，同比+163.5%。
2021-2023 年公司經營現金淨流量分別爲6.8/12.1/12.0 億元，遠超當期淨利潤，顯示優秀的經營能力。2019-2023 年公司資產負債率從63.9%下降到55.1%，資產負債結構持續優化有利於利潤釋放。
金屬價格維持高位、中資礦商出海，礦山裝備需求高景氣。（1）23 年銅、黃金價格指數達672.0、410.3，對比上一輪資本開支週期，金屬價格已經超過上一輪上行週期高點，但全球前30 大礦山資本支出僅爲1074.0 億美元，並未恢復前高（1450.2 億美元），我們認爲主要金屬價格高位運行有望繼續催化資本開支維持高位。（2）2018-22 年中國採礦業對外投資從46.3 億美元提升至151.0 億美元，期間CAGR 達34.4%，中國採礦業出海有望帶動國產設備需求增長。
國產大型礦用磨機龍頭，全球份額有望進一步提升。21-23 年公司研發投入強度爲6.9%/7.2%/7.1%,遠超國內冶金礦山裝備企業。對標海外龍頭：（1）技術：大型設備直徑、功率等關鍵參數對標或超越海外龍頭美卓；（2）地位：根據公司官方公衆號信息，21 年公司直徑6 米以上礦用磨機國內/全球市佔率超81%/23%。近年來，公司與中資礦山企業抱團出海“一帶一路”，海外收入/佔比從20年的7.1 億元/11.3%提升至23 年的21.3 億元/22.3%。23 年海外毛利率破新高，海外毛利額達到7.6 億元，同比+215.3%、佔公司毛利總額的比例提升至40.4%，但是相比外資龍頭，公司收入規模仍有較大提升空間。隨着“一帶一路”地區礦產資源合作深入，公司全球份額有望進一步提升。
定向增發擴張面板盒體、耐磨件產能。2021 年5 月公司發佈增發初次預案，根據公司公告，23 年10 月公司定向增發獲准，擬增發4 億股，募集不超過8.29 億元，擴張面板盒體、高端耐磨件產能1.24、1.5 萬噸/年，產能瓶頸有望緩解。
盈利預測、估值和評級
我們預計24-26 年公司營收爲110.9/127.4/146.7 億元、歸母淨利潤爲 6.1/8.8/11.8 億元，對應PE 爲32/22/16 倍。給予公司25 年28 倍PE，對應目標價5.66 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
銅、金價格波動風險；中資礦商海外擴張不及預期；能源轉型進展不及預期；海上風電招標不及預期；匯率波動風險。