公司發佈2023 年報&2024 一季報：1）2023 年：實現收入35.38 億元（同比-12.8%），歸母淨利潤2.98 億元（同比-11.1%），扣非歸母淨利潤2.09 億元（同比-13.8%）；單Q4 實現收入10.38 億元（同比+19.7%），歸母淨利潤0.87 億元（同比+72.4%），扣非歸母淨利潤0.14 億元（同比-72.00%）。2）2024Q1：實現收入8.57 億元（同比+23.0%），歸母淨利潤0.43 億元（同比-17.5%），扣非歸母淨利潤0.43 億元（同比+21.60%）。伴隨海外庫存優化、公司產品&渠道擴張，收入逐季改善，24Q2 預計增長提速；23Q4 非政策性搬遷處置收益貢獻稅前利潤0.91 億元，剔除後利潤略承壓主要系新業務擴張、加碼費用投放。
辦公椅底部回暖，沙發短暫承壓。2023 年辦公椅/沙發/按摩椅椅身/休閒椅收入分別爲25.58/5.37/2.37/0.29 億元（同比分別-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%）。外銷客戶庫存優化疊加國內品牌放量，預計辦公椅H2 已回正，受益於海外基地爬坡&訂單持續改善，24 年有望穩健增長。沙發承壓預計主要系核心客戶去庫較緩，但由於公司積極開拓新客戶&新區域（Costco、Sam’s 等重要新客戶已逐步出貨），24 年增速有望提速。此外，公司23 年開拓新品類升降桌，已順利進入全球主流市場大型零售商客戶供應鏈，後續有望持續高增。
多因素驅動外銷成長，國內自主品牌表現靚麗。2023 年內銷/外銷收入分別爲8.92/26.35 億元（同比分別+7.91%/-17.88%），單H2 同比分別+38.5%/+0.9%。外銷方面，公司高頻次參加展會、拜訪客戶、推薦新品，並引入成熟海外銷售團隊，成功拓展Costco、Sam 等多個大型零售客戶；羅馬尼亞23H1 投產，越南基地持續擴建&提升效率、已入駐多個新品類&新客戶&新業務，全球供應份額持續提升。內銷方面，23 年爲公司自主品牌元年，與分衆傳媒進行戰略合作、加大全平台內容營銷，“雙十一”期間線上全渠道GMV 同比+256%，在天貓、京東、抖音行業排名分別提至第二、第三、第二名。此外，線下工程渠道客戶和直營大客戶數量進一步增長，並加速推進零售渠道建設，未來有望延續高增。
生產效率持續改善，費用加碼短期壓制盈利。2023 年毛利率爲22.9%（同比+3.5pct），歸母淨利率爲8.4%（同比+0.2pct）；單Q4 毛利率爲22.4%（同比+1.1pct），歸母淨利率爲8.4%（同比+2.6pct）；24Q1 毛利率爲22.1%（同比-0.3pct），歸母淨利率爲5.0%（同比-2.4pct）。
從費用表現來看，2023 年期間費用率15.7%（同比+4.1pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pct。公司堅持精益製造、優化成本，毛利率延續改善（23 年辦公椅/沙發單位成本同比分別-4.5%/-6.2%），Q4 淨利承壓主要系自主品牌投入加大&部分管理費用前置；24Q1 表觀盈利承壓主要系政府補貼錯位（23Q1 政府補貼貢獻0.18 億元）。
展望未來，伴隨規模優勢顯現，盈利中樞有望穩步提升。
現金流穩定，營運能力優異。2023 年淨經營現金流爲3.24 億元（同比-4.15 億元），單Q4 爲0.68 億元（同比-0.74 億元），2024Q1 爲-0.46 億元（同比-0.86 億元）。營運能力方面，截止2024Q1，應收、應付、存貨週轉天數分別爲55.72/71.60/55.19 天，同比+7.12/-0.67/-9.00天。
盈利預測：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲3.3、4.1、4.9 億元，對應PE 估值分別爲13.0X、10.4X、8.7X。
風險提示：海外需求復甦不及預期，原材料&匯率超預期波動，國內競爭加劇。